第八章 现金流估价模型 第一节 股权资本自由现金流估价模型 一、定义与计算 1、股权资本自由现金流贴现模型把股权现金流由红利推广到公司在履行了各种财务上的义务后剩下的所有现金。股权自由现金流是指满足公司持续经营所需费用后的剩余现金流。 2、股权自由现金流（FCFE）的计算： FCFE = 净收益 + 折旧 – 资本性支出 – 营运资本追加额 – 债务本金偿还 + 新发债务 若公司以目标负债率 为资本净损害和营运资本追加额进行融资，且通过发行新债来偿还旧债本金，则 FCFE 可以表示为： FCFE = 净收益 – (1- )(资本性支出 – 折旧) – (1- )营运资本净增量 3 例子见教材 P118-119 二、红利不同于 FCFE 的原因： 1、为了保证红利稳定性，当 FCFE 发生变化时，如果预期未来这种变化不一定会延续，则红利会保持不变。 2、出于未来投资需要，公司将保留部分 FCFE 作为未来投资的资金来源。 3、税收因素。当红利所得税高于资本利得税时，公司会发放较低的红利；当投资者偏爱现金红利或税收政策对支付红利有利时，公司可能通过举债或发行新股来支付比 FCFE 更高的红利。 4、公司常把红利支付额作为未来发展前景的信号，导致红利支付与 FCFE 产生差异 三、股权资本自由现金流估价模型 （一）稳定增长的 FCFE 模型 1、计算公式： 股票每股价值 P0 FCFE1=下一年度预期的FCFE；r 是投资者的要求收益 率；g 为股权资本自由现金流的稳定增长率。 2、模型适用范围：公司处于稳定增长阶段，且增长率等于或稍低于名义经济增长率。相对于红利增长模型，此模型更合理。因为稳定增长的公司其红利支付不一定保持稳定（有时高于FCFE，有时低于 FCFE）。但若红利支付与此同时 FCFE 始终保持一致，则两种模型求得的结果是相同的。 3、模型限制条件：模型中使用的稳定增长率必须合理，一般等于或稍低于名义经济增长率。 公司处于稳定状态的假设要求公司必须具备其他维持稳定增长所需的条件，如资本性支出不可远高于折旧额。公司资产应具有市场平均风险。 4、例子见教材 P121 （二）两阶段 FCFE 模型 1、 股票每股价值 = 高速增长阶段 FCFE 的现值 + 期末价值的现值 grFCFE1 其中 即n 年末的股票价值， r=n 年高速增长阶段投资者的要求收益率 g n = 稳定增长阶段的增长率； r n = 稳定增长阶段股权要求收益率 2、模型适用范围：类似于两阶段红利贴现模型 3...
