中国国航套期保值失败案例分析中国国航公司简介中国国航目的，交易策略中国国航合约亏损过程分析1324中国国航套期保值改进方案目录中国国航公司简介PART01中国国际航空股份有限公司（AIRCHINA），简称“国航”，于1988年在北京正式成立，是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司。国航是中国航空集团公司控股的航空运输主业公司，与中国东方航空股份有限公司和中国南方航空股份有限公司合称中国三大航空公司。2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司在香港（股票代码009）成功上市。国航承担着中国国家领导人出国访问的专机任务，也承担许多外国元首和政府首脑在国内的专包机任务，这是国航独有的国家载旗航的尊贵地位。中国国航公司简介中国国航交易目的，交易策略PART02中国国航交易目的中国国航套期保值原因中国国航燃油成本占到公司总运营成本的40%以上，因此需要利用套期保值对价格风险进行有效规避。为了减少运营成本，最大限度的提高利润，中国国航开始进行套期保值。BYKX1中国国航具体操作23看涨期权合约看跌期权合约中国国航通过同时买入看涨期权和卖出看跌期权进行航油的套期保值买入一个看涨期权卖出一个看跌期权中国国航交易策略中国国航交易策略国航套期保值盈亏图YK1XK2卖出看跌期权买入看涨期权国航合约损益①当市场价格<低执行价格时，投资收益随着市场价格的下跌而减少，投资损益为:投资损益=市场价格-K1+卖出看跌期权收取的权利金-买入看涨期权支付的权利金②当市场价格>高执行价格时，投资收益随期货价格的上涨而增加，投资损益为:投资损益=市场价格-K2+卖出看跌期权收取的权利金-买入看涨期权支付的权利金策略目的：降低期权费成本，认为石油价格一定上涨的趋势缺点：一旦油价下降，亏损无下限牛市交易策略中国国航合约亏损过程分析PART03中国国航合约亏损过程分析38353384433853438626387183880838899389913908339173392643935639448395393963039722020406080100120140原油价格:美国进口:名义:月均数据来源：wind资讯2008年，国际油价一路攀升下半年，国际油价开始下跌，九月底国际油价持续下跌最终导致中国国航损失近75亿元深陷“结构性期权”中国国航亏损原因123套期保值数量过大扭曲了套期保值的目的，使整个交易成为投机行为中国国航合约亏损过程分析结构性期权的一般模式是，既作为期权的买方，如买入看涨期权，同时也是期权的卖方，如卖出看跌期权，在这种模式下，只有在价格对自己有利的时候才会行使权力，而作为期权的卖方，当价格对自己不利的时候，是没有办法规避风险的。中国国航通过买入看涨期权锁定原料成本的愿望可以认定为套保，但其基于牛市判断而卖出看跌期权，在规避了油价上涨产生的风险的同时，也成为期权的庄家，产生了一个新的价格下跌的敞口风险。结构性期权中国国航合约亏损过程分析中国国航合约亏损过程分析套期保值数量过大2001年-2004年2008年00.10.20.30.40.50.60.70.80.9112%50%套期保值数量/实际用油量数据来源：新闻整理1.套期保值数量过大，所需要规避的期权费成本不容忽略，就会陷入结构性期权带来的缺点2.当油价出现大幅下降，中国国航的现货采购会降低成本，可以覆盖燃油套期保值所造成的部分损失，但是由于套期保值的数量达到实际用量的50%左右，成本的降低额很难全部覆盖套期保值所带来的巨额亏损套期保值的目的是通过一些衍生品工具来固定成本或者锁定利润，以此消除或者减少由于市场价格波动带来的不确定性中国国航在套期保值目的上出现了偏差，由单纯的对冲风险、保值，转向希望借此盈利，在现货部位为空头时，合约前半部分为套保操作，在合约后半部分的对价中向对手卖出期权，不符合套保原则，从而使整个交易成为投机行为。最终亏损近75亿。交易成为投机行为中国国航合约亏损过程分析套期保值原本目的中国国航套期保值目的中国国航套期保值改进方案PART04中国国航合约改进内容国航套期保值盈亏图YK1XK2买入看跌期权买入看涨期权综合损益①当市场价格K2时，投资收益随市...
