2011年债券市场回顾：资金紧张与信用分化VIP免费

财富证券固定收益部研究报告1/62011年债券市场回顾年债券市场回顾::资金紧张与信用分化财富证券固定收益部陈鹏报告日期2012-1-6资金阶段性紧张常态化成为2011年债券市场的重要特征之一。伴随着存款准备金率的不断上调，回购利率全年均值创历史新高，隔夜回购利率年均值达到 2.46%，而 7天回购达到 3.14%。全年债券走势表现为：前三季度下跌，四季度上涨。分品种看，下半年行情中，信用等级越高收益率下行幅度越大。10年国债收益率大幅低于年初，AAA品种回归到年初水平，AA+品种略高于年初水平，AA-以下品种收益率处于全年最高水平。资金面回顾：资金阶段性紧张常态化1月 20日正处春节前，央行意外上调存款准备金率给市场较大的冲击，7天回购利率跳升至 7.5%的高位，尽管之后有短暂的回落，但受春节市场取现规模大增的影响，7天回购利率再次大幅走高，最高达到 8.63%。跨过春节之后，回购利率明显回落。2月 9日央行加息，回购利率略有上行，随后由于春节结束，现金回流银行，银行间市场资金面得到有效缓解，隔夜和 7天回购利率迅速回落到 3.0%以下。2月 18日央行宣布上调存款准备金率 0.5个百分点，投资者对春节前资金紧张的局面依然记忆犹新，在恐惧情绪的带动下，7天回购利率迅速走高到 6.3%，但是隔夜回购利率却没有太大变化。这说明回购利率的走高是恐慌的结果。随后回购利率持续在低位徘徊，隔夜和 7天回购维持在 3%以下，事后证明这段时间是 2011年资金面最宽松的时期。直到 4月 21日央行再度上调存款准备金率，隔夜和 7天回购利率上升到 4%附近，并很快回落。每月一次的上调准备金使得其累计效应逐步增大。5月 18日央行再次上调准备金率，同时 5月底财政存款规模较大，市场资金再度紧张，隔夜和 7天回购利率上行到 5%附近。经历 6月初资金面短暂宽松之后，6月 20日央行在资金面紧张的情况下，再次意外上调存款准备金率，回购利率大幅走高，7天回购利率甚至突破 9%。随后，资金面略有缓解。直到 7月份停止上调准备金率，资金面才有一定的缓解。8月底保证金存款纳入准备金缴存范围，再次给资金面较大的冲击，7天回购利率攀升 5%附近。9月底是季度末考核的关键时点，回购利率如预期上行到 5%附近。10月底受财政存款的影响，回购利率也同样回升至 5%附近。11月底央行宣布下调准备金率之后，资金得到一定的释放，回购利率持续明显回落。临近年末 7天回购利率再次回升到 5%以上。债券市场回顾：信用风险被市场认识...