下载后可任意编辑交通运输行业 2024 年度中期策略快递：盈利持续修复，重视配置价值快递迈入产业生命周期的第三阶段——需求增速下行，产能扩张趋缓，行业盈利有望持续修复。从投资角度来看，在去年下半年经历了板块估值修复的贝塔机会后，快递进入上涨行情的第二阶段——经营改善龙头的阿尔法机会。在需求复苏、供应链恢复和旺季催化下，下半年旺季电商快递盈利弹性有望持续释放。审时：非典型的产业生命周期第三阶段快递处于第三阶段，盈利有望持续修复。2024 年下半年以来，快递行业迈入产业生命周期的第三阶段——需求增速下行，产能扩张趋缓，行业盈利触底回升。不过，与典型的消费品和制造业不同的是，本轮快递企业产能并未实质性出清，而是在强监管政策的托底下，头部企业达成“价格联盟”，实现行业恶性竞争的“软着陆”。我们把这个阶段定义为“快递行业的新常态”，主要特征体现为“一强两弱”：1）行业外部监管环境趋严，2）行业内生需求以及规模效应趋弱。因此，头部快递企业积极调整竞争策略，逐步收缩资本开支，从“重份额”开始“重盈利”。不过，快递行业第三阶段的非典型性，也是当前市场最大的分歧。在监管部门“政策干预”和头部企业“理性人”的前提下，头部企业达成理性竞争的“默契”，但产能并未实质性出清。因此，监管政策的持续性和个别企业的非理性竞争，是当前投资者对于快递板块最大的担忧。首先，政策并未转向，只是节奏调整。我们认为，在 2024 年中国实现“快递大国”的历史目标后，监管部门对进展“快递强国”的目标是坚定的，对保障快递小哥权益和末端经营生态的目标同样也是坚定的。我们观察到，在去年浙江省人大审议通过浙江省快递业促进条例并正式执行后，广州市、福建省等全国其他地区也陆续出台相应法规，促进快递行业健康进展，政策强监管的态势并未减弱。下载后可任意编辑今年以来部分区域的价格调整，我们认为更多是政策节奏的调整，而非政策的转向。其次，行业新常态，新囚徒博弈。长期来看，快递单票成本将螺旋式地波动下降。随着 2024 年以来的自动化升级浪潮逐步接近尾声，头部快递企业的规模效应也将逐步趋弱。因此，快递“摩尔定律”的逐渐失灵，也将使行业从过去“谁涨价谁先死”的旧囚徒博弈，进入到“谁降价谁亏损”的新囚徒博弈。最后，休养生息，竞争蓄力。2024 年以来的恶性价格战以及新冠疫情的影响，对于快递网络生态造成极大的消耗，无论是快递总部还是末端加盟商，都无力支撑起...
