下载后可任意编辑有效市场理论与股市噪音交易讨论有效市场理论与股市噪音交易讨论 ［摘要］本文从理论和实证两个方面，分析了有效市场假说（EMH）的理论基础和实践结果。从行为金融学的角度，运用一般投资者的风险资产需求模型，我们发现由于在金融市场中可替代产品稀缺、噪音交易者风险长期存在、和投资者心态等原因，套利存在有限性，超额收益在金融市场中可长期存在。 ［关键词］ 有效市场假说 有限套利 噪音交易者 一、引论 近四十年来，有效市场假说（Efficient market hypothesis: EMH）一直是金融理论讨论领域的核心问题之一。自从 Fama（Fama: 1970）提出这一问题，建立了相应的理论框架，并得出“现实中的金融市场是有效市场”这一结论以来，无论是在学术界或是在各金融行业从业界，许多学者和从业人员都做出了大量的理论和实证讨论工作。但是有趣的是，仍然有许多问题没有得出一致认可的答案或解释。例如：现实中的金融市场，如各国的股票市是否是有效市场？不同类型的投资者能否在各金融市场中长期获得超额收益？其中，第二个问题对于金融业从业人员和讨论人员来说尤为重要。本文试图结合有效市场理论和行为金融理论两个方面的相关讨论，对有效市场假说进行评述，并努力对上述问题给出一定的分析。 本文主要分为四个部分。在第一部分的简单介绍之后，本文将在第二部分对有效市场假说作出详细的阐述和分析，主要分析基础是三要素模型（Fama, French: 1992, 1993）,以及近年来一些学者对 EMH 提出的最新理论支持。接下来，在第三部分，本文将主要从行为金融理论角度入手，通过分析噪音交易者存在的原因、表现和结果等方面，对上述问题做出讨论。最后，在第四部分，本文将给出简要的结论。 二、ＥＭＨ的理论基础及实践 自 20 实际 60 年代 EMH 提出之后的 10 年内，无论是在理论还是在实证检验方面，这一假说都取得了巨大的成功。有很多的学者利用各金融市场的真实数1下载后可任意编辑据对其作出了大量的检验工作，对 EMH 提供了坚实的实证基础。然而，在以后的 20 年后，EMH 的理论基础和实证检验证据都受到了挑战。其实，保持市场有效性的关键因素，如套利行为，远比 EMH 支持者想象的要有限。 1.EMH 的理论基础 最初对这一假说的经典定义是：在有效金融市场中，证券的价格总是能完全反映可获性息集变化的影响。即： 其中是 t 时刻的现有信息集，是证券资产 j 在 t 时刻的条件期望收益，是...
