人民币汇率的决定因素及走势分析 易 纲 范 敏 摘 自 《 中 国 经 济 学 1997》 和 《 经 济 研 究 》 97.10 内 容 提 要 ： 本 文 通 过 对 购 买 力 平 价 ， 利 率 平 价 ， 国 际 收 支 ， 中 央 银 行 货 币 政 策 的 分 析 ，得 出 如 下 结 论 ： 第 一 ， 用 购 买 力 平 价 分 析 发 展 中 国 家 时 要 做 修 正 。发 展 中 国 家 经 济 起飞时 期可能有较高的 通 胀率 而其汇率 并不按比例贬值。因为在经 济 起飞的 一 段时 间里， 发 展 中 国 家 的 非贸易 品（住房， 服务）的 涨价 幅度远高于贸易 品的 涨幅。第 二， 发 展 中 国 家 在经 济 起飞时期可贸易 品生产力 的 提 高速度一 般高于发 达国 家 。这也是人民币 未来可能趋强的 一 个重要因素。第 三， 利 率 平 价 对 人民币 走势的 解释和 预测能力 会 越 来越 强。第 四 ， 中 国 应 考 虑 在贸易 项 下 基 本 平 衡 ， 在经 常 帐 户 下 有赤 字 ， 在资 本 项 下 有盈 余 的 格 局 来保 持 外 汇供 求 平 衡和 汇率 的 稳 定 。第 五 ， 靠 减 少 再 贷 款 对 冲 中 央 银 行 买 汇放 出 基 础 货 币 的 余 地 已 变 得 越 来越小 。可选 择 政 策 工 具 有：（1）用 鼓 励 投 资 或 放 宽 进 口 限 制 的 方 法 适 当 增 加 进 口 ； （2）考 虑采 取 用 部 分 自 愿 结 汇的 办 法 使 一 部 分 外 汇分 流 在民间； （3）逐 步 使 利 率 市 场 化 ， 以 减 少 由套 利 活 动 带 来的 不确 定 性 ； （4）考 虑 逐 步 开 放 资 本 帐 户 ， 稳 步 走向 人民币 全 面 可兑 换 。 1994 年 汇 率 并 轨 后 ， 中 国 实 行 了 单 一 的 有 管 理 的 浮 动 汇 率 体 系 ， 从 而 基 本 上 消 除 了 外汇 黑 市 。官 方 汇 率 由 中 国 人 民 银 行 制 定 和 管 理 ， 官 方 汇 率 基 本 上 等 于 在 给 定 外 贸 和 汇 率 政策 下 的 市 场 均 衡 汇 率 。图 1 给 出 了 1980—1996 年 人 民 币官 方 汇 率 。 从 总体 来看， 94 ...
