现金对公司业绩的阻碍一 、 现 金 持 有 对 企 业 业 绩 影 响 的 理 论 及 文 献 回 顾现 金 是 流 动 性 最 强 的 资 产 , 可 以 满 足 企 业 流 动 性 需 求 并 为 之 带 来 较 大 的 利 益 ,但 它 又 是 收 益 性 最 差 的 资 产 , 持 有 现 金 会 使 企 业 丧 失 诸 多 投 资 机 会 。 对 影 响 现 金持 有 水 平 因 素 的 分 析 在 一 定 程 度 上 能 够 间 接 地 考 察 企 业 现 金 持 有 水 平 的 合 理 性 ,而 企 业 现 金 持 有 水 平 适 度 与 否 的 直 接 后 果 是 企 业 业 绩 的 高 低 差 异 。权 衡 理 论 认 为 ,企 业 持 有 现 金 应 当 权 衡 其 成 本 和 收 益 。按 照 Opler等 人 (1999)[1]的 观 点 , 持 有 现金 既 可 以 避 免 外 部 融 资 的 交 易 成 本 , 又 能 及 时 抓 住 有 利 的 投 资 机 会 。 融 资 优 序 理论 也 认 为 , 当 存 在 信 息 不 对 称 时 , 外 部 融 资 成 本 高 昂 , 企 业 应 当 重 视 内 部 资 金 的 积累 , 避 免 丧 失 有 利 的 投 资 机 会 。 所 以 持 有 大 量 现 金 是 有 利 于 提 升 企 业 业 绩 的 。 然而 代 理 理 论 却 认 为 , 股 东 和 管 理 层 之 间 存 在 着 利 益 冲 突 。 管 理 层 乐 于 持 有 大 量 现金 的 动 机 在 于 , 既 可 以 满 足 其 个 人 私 利 , 又 有 利 于 避 免 外 部 市 场 的 约 束 和 监 管 ; 在利 益 的 驱 使 下 , 管 理 层 甚 至 会 盲 目 投 资 于 净 现 值 为 负 的 项 目 。 所 以 持 有 大 量 现 金有 损 企 业 业 绩 的 提 升 。 可 见 , 三 大 理 论 对 现 金 持 有 水 平 与 企 业 业 绩 关 系 的 分 析 并不 一 致 , 而 具 体 到 已 有 的 文 献 , 对 这 一 问 题 的 实 证 结 果 也 有 较 大 差 异 。 Mikkelson和 Partch(2003)[2]研 究 美 国 1992~1996年 的 上 市 公 司 时 发 现 持 有 高 额 现 金 的 企业 业 绩 比 对 照 ...
