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券商行业分析报告一、业务结构（一）券商四大业务结构：1.收别人的钱-经纪业务：相当于麻将馆老板，你们自娱自乐我来抽成。行话叫“通道”，各大券商的主要财源；2.帮别人借钱-投资银行业务（盘活资产）。包括IPO，承销股票债券，以及做并购交易的掮客。3.管别人的钱-资产管理：一个是设计，发行理财产品。二是通过基金子公司来管理。4.向市场提供钱-交易：这里分两部分，一个是借本钱给人玩（资本中介），包括融资融券，约定式回购和股票质押，以及做市商应该也算。二是用自己本钱下注，包括股票，股指期货，ETF以及分级基金，对冲基金等。下面统计为总资产排名前六位券商的业务结构制表(截止2014年年报)经纪业务%交易业务%投资银行业务%资产管理%中信证券34.8623.1512.2720.93海通证券39.6719.717.0410.22国泰君安59.1524.618.87.35广发证券55.1015.8813.0615.96国金证券53.8319.3012.852.45申万宏源57.7023.654.4510.23（二）国外同行的业务结构1、摩根士丹利和高盛高盛44%的收入来自对机构客户的服务部门，除交易外，高盛在直接投资方面也十分活跃，该部门现在被称为商业银行部门。其财富管理部门与摩根士丹利无法比拟，摩根士丹利仅靠财富管理部门收益便有45亿美元收入，而高盛的相应部门收入仅为15.8亿美元，是摩根士丹利的三分之一。摩根士丹利CEOJamesGorman在财报发布后向摩根士丹利分析员表示，“关键就是不为取得盈利而加大风险。”高盛首席财务官HarveySchwartz上周强调了高盛致力于复杂交易的决心，交易包括大宗商品、衍生品、和债券交易，并认为交易结果决定了高盛第一季度的成功。可见国外同行与国内不同之处在于盈利模式的个性化，这也将是未来国内券商的发展方向。2、高盛10k报告解析高盛四块业务：1、投资银行，包括金融咨询，承销服务，又分股票承销和债券承销；2、机构客户服务，这部分貌似提供做市商功能，在股票、固定收益、货币和大宗商品市场提供做市商功能和专业建议。客户中大部分为个人打理退休金、闲置资金和存款等。通过高盛全球买卖系统接收交易指令，发布投资研究，交易建议，搜集市场信息和进行深度分析。发布分为固定收益，货币和商品客户交易指令执行（代客户交易），股票，又分股票客户执行，佣金和手续费，证券服务收入。收入的四个来源：流动性高的市场：如sp500，抵押证券等，执行大量交易指令；低流动性市场：如中型企业基金，成长初期的货币和抵押证券等；指定交易，如客户的风险敞口或者一些复杂的需求；剩下的就是类似于国内的融资融券。总体分为现金和衍生品两部分，收取手续费和佣金。总体感觉，执行交易、做市商、融资融券等，收取手续费。3、投资和借款。长期投资，在不同资产间切换，首选是债券。可能直接投资，也可能通过自己管理的基金来投资。高盛管理了很多资产组合，在资产置换，带杠杆的并购基金，并购和投资基金，被外部部门管理。投资管理，通过全球资产配置，投资组合来管理，手段包括对冲基金，信用基金，私人股权基金，不动产，现金，衍生品等。给客户理财。根据客户需求定制资产组合，进行资产配合和投资变现。4、其他就是管理和咨询费用，从管理的高净值客户资产中产生。（三）国内券商与高盛的比较从高盛2014年的年报来看，收入结构与国内券商有着很大的区别。而这种区别背后的因素有以下两个方面：1、筹钱的能力不同一是负债的来源不同。高盛的客户都是机构客户，资金来源非常广泛。除了企业基金还包括机构托管的个人闲置资金、退休金（401k？）、各种存款等。而我国由于政策限制，养老金还不能进入二级市场；二是杠杆不同。如上文所说，高盛的杠杆达到10倍，而国内最大的券商中信的杠杆只有4.7倍2、资产配置能力不同组织能力不同：作为全球最顶尖的投资机构，高盛的人力资源优势非常明显。90年代微软最鼎盛时期有人问比尔盖茨，你认为你们的竞争对手是谁，盖茨说是高盛。盖茨的意思是只有高盛能和微软抢夺最顶尖的人才（援引自《浪潮之巅》）。这些优势与高盛的全球资产配置能力结合发挥出巨大优势，最明显的就是对大宗商品的定价权。手段不同：国内券商收入最大的经纪业务，除了券商自营股票外，还做股指期货，少...