固定收益纽约金融学院2012年9月30日新加坡2目录固定收益投资产品的基础知识固定收益证券市场的分析与投资海外固定收益类基金的介绍课堂问答和交流－即兴课题3产品需求产品供应市场介绍固定收益投资产品的基础知识4•固定收益投资产品的需求－投资者不同投资者的风险收益特性：金融机构、个人投资者、政府、企业本金安全、收益率、流动性、与债务的匹配(Asset/LiabilityMatching）政府资金管理的投资需求：保守、流动性与预算的匹配、辅助政府职能和政策、战略性、公共性个人投资者：储蓄、退休、保险、教育、长期稳定的收益金融机构：资产配置、风险管理、投资指引稳定收益、套利、盈利模式（如银行）、与债务的匹配（如保险公司）企业：资金管理为主流动性与预算的匹配、短期资金管理5•固定收益投资产品的需求－投资者对产品的分析与评估固定收益产品的风险收益特性：信贷风险－交易对手；Issuervs.Asset;资产资金托管LTV，DSCR；违约率，损失率；信用评级；产品结构及条款流动性风险－做市商（买卖差价）；产品差异化；估值复杂性；买家数量利率和久期风险－宏观环境影响；资金成本差异“资产负债”匹配－现金流分析；对冲安排固定收益产品的定价：无风险收益（考虑投资期限）－收益率曲线各类风险溢价－收益率增值（spread）6•固定收益投资产品的需求－案例/实际操作保险公司、银行、对冲基金、个人投资者具有完全不同的投资需求保险公司－e.g.资产负债匹配（长期投资）人寿保单资金的投资（房地产支持债券、公司债券等）银行－e.g.现金管理（流动性）Inter-bankfunding；Repo对冲基金－e.g.高收益债券Mezzaninebond；Junkbond；Asset-backedbond个人投资者－理财需求、资产配置国债、公司债、可转债、信托计划等7•固定收益投资产品的供应－融资者企业的资本结构（CapitalStructure）不同的融资工具（成本、期限、权限等）政府的融资需求成本要求、与预算和还款来源的匹配、信贷评级和市场信誉个人消费者的融资需求大宗消费（房屋、汽车），其它消费信贷投资与职业需求金融机构的融资需求资金来源、杠杆投资、流动性需求8•固定收益投资产品的供应－资本结构融资者需要优化“资本结构”(CapitalStructure)：减少融资成本（底息债、高息债、股权）减少未来融资的成本和不确定性（Refinancing，Accessibility，多渠道）与预算和还款来源的匹配（期限，权限，支配自由度，等）风险控制（突发事件，不利市场环境，。。。）资本结构会随着时间和环境而变化：小公司vs.大型企业不同类型的融资者9•固定收益投资产品的供应－发行主体与产品类型政府－国债、金融债、地方政府债企业－公司债券、结构性贷款、资产担保、第三方担保金融机构（包括各类SPV）存款、债券、基金、信托产品、结构型产品、REIT资产支持债券、债务型衍生产品保险公司产品、Annuity、ReverseMortgage“固定收益”的定义：融资者/产品发行人isobligedtomakepaymentsofa“fixed”amountona“fixed”schedule(“fixed”亦可被理解为“pre-determined/defined”).10•固定收益投资产品的供应－不同投资产品的现金流特性•ＮＰＶ=SCFN/(1+收益率)N•无本金摊销•有本金摊销(例如房产贷款)•收益率=无风险收益+风险溢价(Spread)•久期<=W.A.Life<=期限(Maturity)•不良贷款/资产•保险产品11•案例－典型CMBS及REIT结构（持有物业投资的资本结构和融资渠道）物业管理人资产经理人受托人（信托机构）物业管理费用物业管理费用资产管理服务资产管理费用REIT的股本投资分派受托人费用代表單位持有人有抵押贷款贷款本金额及利息债券债券本金额及利息REIT单位持有人REITCMBS投资者特殊目的公司物业–房产投资12•固定收益投资产品的市场介绍－中国大陆发行主体及种类：政府债券、政策性银行债券、央行票据金融债券（银行次级债券、证券公司短期融资票据）非金融企业债券（上市公司债券、企业债券、短期融资票据、中期票据、中小企业集合票据、可换股债券、资产支持/按揭抵押证券）发行渠...
