谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 13 金 融 工 程 数量化选股系列研究之九 2 0 0 8 /0 1 /2 1 ——一致预期的非凡魅力 分析师 谢 江 (0755) 8249 2392 xiejiang@lhzq.com 《投资者的未来》中有一句话：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间的差异。持续的成长性可以消弭估值的泡沫，然而，只有超预期的成长性才能带来价值重估的机会，才可能获得更高的估值水平，从而带来更多的投资收益。 在决定估值水平的财务指标方面，我们观察到，主营业务收入同比增长率和净利润增长速度的变动对于行业估值水平(PE)的变动有着显著的影响。我们认为，主营业务收入增长速度的加快(放缓)会直接影响到行业估值水平的提升(降低)。类似的，净利润增长速度的加快(放缓)亦同样影响到行业估值水平的提升(降低)。简而言之，收入和利润的同时大幅增长，最有利于行业估值水平的提高。 我们利用朝阳永续统计的上市公司的一致预期历史数据与上市公司的真实财务数据进行比较，来分析市场在不同阶段的反应。我们发现，超预期100%以上的股票在年报后 2 至 6 个月的平均收益远远高于超预期低于50%以及低于预期股票的同期平均收益。我们看到这样的现象，超预期越多的股票在年报后的走势越好（平均收益）。从沪深 300 的行业分类来看，大部分行业中超预期情绪下的股票年报后 1 个月的平均收益好于低于预期股票的同期表现。 围绕成长性与一致预期这两大主题，我们观察到超预期所带来的超额回报的能力。这也意味着，我们的投资收益不仅仅来自于股票的成长性，市场的一致预期也将是我们投资的一种重要的参考依据。 我们看到，成长性确实是产生投资回报的源泉，然而市场的情绪（一致预期）也是推动市场前进步伐的不可或缺的重要力量。在成长性的理想与现实的差异中，我们知道，那些能够带来惊喜（超预期）的股票才能持续的给我们的投资收益增光加彩。 数量化选股系列研究之九Jan-08 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 2/13 一、成长性是投资永远的主题 1.1. 从投资者的预期谈起 《投资者的未来》中有一句话：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间的差异。投资者预期这些公司的利润增速只与市场平均水平相若。然而，实际上如果这些公司的利润增速...
