请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 首次覆盖 证券研究报告 2011 年12 月16 日 电子元器件 研究部 赵晓光1 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511060002 zhaoxg@cicc
cn 规模效应和品牌溢价 安防行业深度报告 [Table_Su mmary ] 投资亮点： 市场对安防行业一直有三个疑问：一、安防行业是否还有空间
是否受经济波动影响
二、两家公司的高毛利率和高净利率是否会下调
三、是否有长期成长逻辑
我们从行业竞争逻辑和成长逻辑两个角度阐述我们的观点，从而解答投资者对利润率和成长性问题的担忧
“规模效应”与“品牌溢价”是行业竞争逻辑
对安防行业的深入研究我们发现，海康威视和大华股份类似于当年的三一重工和中联重科，格力电器和美的电器的发展逻辑，即行业的双寡头垄断，以及由行业属性决 定 的规模效应和品牌溢价
能 否有2000 人 的研发团 队 是规模效应的体 现之 一，与 TI 交 流 ，发现海康和大华占 其 采 购 额 的95%的份额 ，说 明在中高端 领 域 两家的绝 对竞争地 位 ，对芯 片 厂 商 来 说 ，客 户 规模是影响成本的至 关 重要因 素 ，因 此 海康大华采 购 价格是其 他 厂 商 的一半 ，是规模效应体 现之 二
从下游 客 户 角度，在以政 府 采 购 为 主 、对安全 高度重视的行业中，品牌至关 重要，而能 否有强 大的销 售 网 络 亦 非 常 重要
因 此 ，对于规模效应和品牌溢价的分析很 好 的解释 了 安防行业长期维持 高集 中度、高利润率的格局
“高清 化 智 能 化 ”与“安防运 营 ”是行业持 续 成长逻辑
► 高清 化 与智 能 化 的发展提 升 业绩 预 期
通 过 我们产 业链 上 下游 调研，高清 化 将 成为 明年明确 的趋 势 ，高清 摄 像 头比 例 将 大幅 提 升
