请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 首次覆盖 证券研究报告 2011 年12 月16 日 电子元器件 研究部 赵晓光1 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511060002 zhaoxg@cicc.com.cn 规模效应和品牌溢价 安防行业深度报告 [Table_Su mmary ] 投资亮点： 市场对安防行业一直有三个疑问：一、安防行业是否还有空间？是否受经济波动影响？二、两家公司的高毛利率和高净利率是否会下调？三、是否有长期成长逻辑？我们从行业竞争逻辑和成长逻辑两个角度阐述我们的观点，从而解答投资者对利润率和成长性问题的担忧。 “规模效应”与“品牌溢价”是行业竞争逻辑。对安防行业的深入研究我们发现，海康威视和大华股份类似于当年的三一重工和中联重科，格力电器和美的电器的发展逻辑，即行业的双寡头垄断，以及由行业属性决 定 的规模效应和品牌溢价。能 否有2000 人 的研发团 队 是规模效应的体 现之 一，与 TI 交 流 ，发现海康和大华占 其 采 购 额 的95%的份额 ，说 明在中高端 领 域 两家的绝 对竞争地 位 ，对芯 片 厂 商 来 说 ，客 户 规模是影响成本的至 关 重要因 素 ，因 此 海康大华采 购 价格是其 他 厂 商 的一半 ，是规模效应体 现之 二。从下游 客 户 角度，在以政 府 采 购 为 主 、对安全 高度重视的行业中，品牌至关 重要，而能 否有强 大的销 售 网 络 亦 非 常 重要。因 此 ，对于规模效应和品牌溢价的分析很 好 的解释 了 安防行业长期维持 高集 中度、高利润率的格局 。 “高清 化 智 能 化 ”与“安防运 营 ”是行业持 续 成长逻辑。 ► 高清 化 与智 能 化 的发展提 升 业绩 预 期。通 过 我们产 业链 上 下游 调研，高清 化 将 成为 明年明确 的趋 势 ，高清 摄 像 头比 例 将 大幅 提 升 ，并 带 动 DVR 向 NVR 的升 级 ，智 能 化 是未 来 3－ 5 年的趋 势 。高清 化 的意 义 在于提 升 前 端 产 值 ，并 通 过 带 动 DVR 向 NVR 的升 级 拉 动后 端 产 值 。智 能 化 的意 义 在于提 升 产 业链 价值 ，从被 动的图 像 输 入转 向 根 据输 入图 像 进 行处 理 和反 馈 （ 大华股份本次再 融 资也 是围 绕 智 能 监 控 展开 ），也 在于提 升 上 游 厂 商 在行业中的地 位 。 ► 安防运 ...
