2024 年四季度投资策略报告：市场在强势中前行市场承接超乎预期，多头系统运行完好 A 股市场在经历二季度的躁动之后，三季度出现降温。投资人适时对前两个季度的热情做出反思，我们在三季度报告中提到的一些可能出现的不利因素也陆续变成现实。但市场并未选择大幅向下修正的方式完成调整，而是在一个并不太宽的幅度内横向整理。客观地讲，市场的承接力度要超出我们的预估。 从一个完整的多头系统运行的角度来看，三季度虽然平淡，却非常重要。 第一， 在经历了初期的快速涨升之后，市场终于得到了喘息和休整的时机。我们在上期报告中指出，牛市不可能建立在一个急躁的心理根底上。三季度的市场表现使得已经入场和即将入场的投资人有时机进行重新思考，在相对冷静的气氛中，市场的理性因素得以提升。 第二， 多头力量得到检验。我们不能把三季度的 V 型波动仅仅看成一个技术调整，因为在此期间，许多重要的空头因素已经悄然得到消化。在经济根本层面，针对投资过热的宏观调控政策密集出台，加息甚至出乎大多数人的意料，而用地收紧、出口退税调整等更是直接瞄准了要素价格；在资金层面，无论加息会不会对流动性产生影响，中行、国航、大秦铁路等大盘股相继完成 IPO 和上市，以及工商银行、中国人寿、平安等一批大企业相继披露 IPO 消息，那么必定会对资金预期构成影响；制度层面，首批小非流通权得到确认，在中信证券等一批股票上开始看到原非流通股东减持的信息。 小非减持，是一小步，也是一大步。相比于中石化的股改，我们认为小非减持更有资格代表股改良入新阶段。在享受股改对价之后，现在轮到流通股东开始支付对价了。 我们很难推断会不会还有持续的、未预期的利空因素出现，但可以确定的是，重要的因素已经被有效消化。市场在如此大幅涨升的根底上，只是用横盘整理的方式就已经将上述利空因素根本消化，显示其强劲的一面。 长期而言，一旦确认牛市，市场将在一个多头系统中运行，除非出现两种情况。 第一， 股价涨过头，多头系统因泡沫破裂而崩溃。到目前，这种担忧还为时尚早。A 股市场从来不缺根本面恶劣的高估值股票，今后此类股票仍将继续走结构性分化的道路，但这类股票也不在我们的观察和讨论范围之内。在我们持续观察的优质股中，我们对估值的总体评价是：不算贵。 第二， 支持牛市的根本面因素消逝。我们已经在前面几期报告中反复提到，这一轮牛市有强烈的内在合理性：中国经济快速增长和全球经济复苏，为企业...
