异常收益1[1]贴现估值法及其对中国上市公司估值的应用 港澳资讯投资讨论中心 野新华 摘要：本文主要介绍了公司价值评估的一种方法——异常收益贴现估值法〔The Discounted Abnormal Earnings Valuation Method〕的理论模型及其对中国上市公司的应用。与传统的根底价值估值法，包括股利贴现法和现金流量法相比，异常收益贴现估值法具有优良的数据可获性和预测简便性之优点。同时根据异常收益贴现估值法计算出的估值乘数也可被用来估量亏损型或现金流量为负的公司，而这一点市盈率或者价格/现金流乘数都无法做到。 关键词：股利贴现模型；异常收益贴现估值法；权益价值帐面值比率 一般而言，在估算公司价值时有四种广泛运用的方法，即内含价值法，相对价值法，收购价值法及技术法。其中，内含价值法指的是一家企业的价值等于其分发红利的净现值，因此内含价值法也被成为“根底价值法〞或是“贴现的现金流法〞；相对价值法是通过比拟同类公司的价值来决定一家企业的价值；收购价值法通过确定一家公司的股票对于第三方收购者而言的价值来计算股票的价格；而技术分析法是通过讨论以前的交易行为计算未来的股票价格。前三种方法主要应用的分析方法为根底分析法，最后一种方法顾名思义主要应用技术分析法。内含价值法和相对价值法构成了股票分析法中的主流，甚至相对价值法也是以内含价值法为根底的，因此内含价值法构成了现代估值方法的理论根底。在内含价值法中，有很多计算公式，较常见的有股利贴现模型，自由现金流模型。本文介绍的异常收益贴现估值法属于内含价值法，根据的也是股利贴现模型，但与股利贴现模型和自由现金流模型相比，异常收益贴现估值法的优越性在于猎取数据较容易，更加重视帐面值的分析，因而重视市值/帐面值比率，而这一比率被越来越多的分析师认为是优于市盈率的一个估值比率。 一、 理论方法的介绍 在介绍异常收益贴现法理论模型之前，有必要先介绍一下它的源泉模型——股利贴现模型。〔一〕、股利贴现模型1[1] 异常收益〔Abnormal Earnings〕是相对于正常收益〔Normal Earnings〕而提出的一个概念。公司获得正常收益指的是公司的净利润正好弥补资本本钱〔即投资者要求的收益率与权益帐面值之积〕；公司获得异常收益指的是公司的净利润超过了资本本钱，此时投资者同意为公司的股票支付更高的价格。也有人将异常收益称作经济利润。理论上，任何金融权的价值为对权利所有人现金支付的现值。因为股东从公司中收到...
