控制流动性思路的内在约束 摘要：中国外汇投资公司的投资收益率和产生流动性过剩因素的长久性是控制流动性思路的内在约束。 关键词：流动性过剩 中国外汇投资 中国外汇投资公司的成立和同时发行的特别国债一直是社会所关注的热点问题，对流动性过多的抑制作用也是人们反复讨论的问题，并在资本市场上产生了影响。考察这些分析，作者认为有两个问题分析的不够深化，因此在讨论中存在一定的误区。 首先是在考虑中国外汇投资公司的目标和作用的时候要特别关注投资收益率的问题。而这个问题的复杂性不能低估，因为需要考虑至少三个方面的问题。首先是该公司的融资成本的高低。所谓融资成本就是向社会直接发行的特别国债的利率。目前一些直接发售的特别国债不能吸引个人和机构投资者的主要原因当然是与其他投资工具比较，利率过低。其次中国外汇投资公司的收益要能够补偿未来人民币升值的幅度，因为上述特别国债要向投资者支付人民币的本金和利息，而这些将来要由中国外汇投资公司所收入的外币盈余来支付。最后要考虑目前外汇管理局在美国等国家投资国债中的收益率，因为当初建议成立新的投资公司的基本理由是认为现有的投资渠道所获得的收益过低。考虑三个方面的问题，必定可以看出，所期望的收益率会很高，似乎很难达到。 之所以会这样，其背后原因在于这一控制流动性思路的内在约束。该思路认为超额的外汇储备可以通过特别国债形式交由中国外汇投资公司吸纳，从而从源头上遏制住流动性过剩的货币供给，而中国外汇投资公司可以将这些外汇投资到中国之外的地方，从而将巨额外汇“泄洪”。但这一思路没有充分考虑收益率对于这一思路的限制，其原因在于正是由于人民币的升值预期和 A 股市场的高收益率才导致了国际资本的流入和中国外汇储备的快速积累。假如没有这些高收益率的条件，就不会有这样的外汇资产积累，中国也就没有这样的泄洪要求。另一方面，在中国具有这些高收益率的条件下，去中国之外寻找高收益的投资机会并不合理，因为假如是那样，已经在国外的资本，具有更丰富的投资经验，就不会到中国来投资了。其结论自然是，在目前的国际金融市场上，中国外汇投资公司的投资收益率实际是难以保证的，因此也就限制了特别国债的投资收益率，所以也就限制了特别国债对于市场的吸引力。其严重性在于上述内在的矛盾并不是短期可以解决的。 另一个问题是目前在分析流动性过剩问题时，人们使用流动性过剩概念的混乱所带来的误导。实际上可以大致将...
