[Table_Title][2025.12]行业轮动与经济周期—关注通缩下的配置策略章锦涛021-38676898zhangjintao@gtjas本报告导读：经济周期下的行业轮动关系09 年行业配置思路摘要：08 年年初的时候，市场对通胀非常担忧，很多投资者来询问通胀下投资什么行业较好，并希望我们分析其他国家的行业表现是否存在一定规律；下半年以后，通胀压力已经大大减轻，09 年中国可能会进入通缩阶段，不少投资者再次询问经济通缩下投资什么行业较好。我们通过讨论行业轮动与经济周期的关系，一劳永逸地解决类似问题，更方便的是，假如投资者对宏观推断有分歧的时候，也能找到在自己宏观观点下的最优配置结论。1996 年美国标普公司分析师 Sam stoavl 讨论了 1970 年到 1995 年 25 年期间美国的经济周期以及各行业表现情况。通过各个行业在周期里的表现进行打分，最后得出了在各个经济周期最优投资行业。2025 年美林的策略分析师通过美国的产出缺口〔OECD 的估量值〕以及通胀〔ＣＰＩ〕两项指标划分了 1970 年到 2025 年的美国经济周期，并直接计算各周期下的行业表现，得出了投资时钟。2025 年美国教授 Jeffrey Stangl 采纳 NBER 给出的 1948－2025 年的经济周期划分方法，测算期间４８个二级子行业的行业表现，我们将数据汇总分析找出相应的规律。从美国 1991 年与 2025 年走入通缩的规律来看，稳定消费、金融、可选消费是最正确表现的行业。我们抽象出０９年的宏观观点为：较弱的经济，震荡的美元，通缩的物价，由此得出的行业配置思路是：金融、稳定与国内需求。建议 2025 年超配的行业是：食品饮料、医药、商贸零售、传媒旅游、机场、公用事业；银行；建筑、电气设备、电信设备策略报告股票 讨论策 略 报告MSCI美国行业表现-20.1%-30.4%-33.6%-36.2%-39.2%-41.6%-42.7%-44.7%-45.6%-51.7%-57.7%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%日 常 消 费医 疗 保 健公 用 事 业电 信 服 务能 源市 场 指 数可 选 消 费工 业信 息 技 术材 料金 融MSCI英国行业指数-4.6%-21.0%-22.9%-25.6%-32.9%-36.0%-36.1%-41.0%-43.8%-52.1%-61.5%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%医 疗 保 健能 源日 常 消 费公 用 事 业工 业市 场 指 数电 信 服 务信 息 技 术可 选 消 费金 融材 料MSCI日本行业指数-1.9%-23.3%-26.8%-29.9%-46.1%-47.0%-50.7%-53.6%-53.8%-54.4%-55.8%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%公 用 事...
