利差交易策略讨论——期限相近券种的利差分析 韩冬摘要：利差交易策略是债券投资中积极投资策略的一种，属于相对投资的方法，随着债券借贷等相关业务的放开，利差交易策略可能会得到广泛的应用。本讨论主要以利差交易策略中风险最小的期限相近券种利差交易策略作为讨论对象，借用 VaR 的思想及方差比检验的方法，从该策略执行次数、收益及风险等方面对该策略在中国债券市场中的应用进行详细的分析。并针对目前实际投资中利差交易套利更多的依赖于经验分析的现状，本讨论试图建立定量的、法律规范的利差交易策略的流程。关键词：债券、利差交易策略、套利一、利差交易策略介绍利差交易策略是指依照不同类别债券间收益率差额的预期变动来建立组合头寸，从而猎取超额收益的一种交易策略。常见的利差交易策略包括信用差交易策略（目前主要指金融债、企业债、短期融资券等信用产品与国债、央票）、不同期限券种利差交易策略（短、中、长期）、相近期限券种利差交易策略等等。本报告暂只针对期限相近券种进行利差交易分析。利差交易策略实际上是某种形式上的债券互换，也是相对价值投资的一种常见策略，属于主动型投资。该策略的一个最突出的优势就在于不占用额外资金，仅仅占用所持债券。期限相近券种利差交易策略是指对两个期限相近的债券的利差进行分析，从而对利差水平的未来走势作出推断，进而相应地进行债券置换，套利猎取利润。由于期限相近的债券之间一般保持较为稳定的利差，且利差水平也较小，但随着市场不断的变化，利差可能会扩大或缩小，可以通过进行相应的利差交易来猎取利润，该策略在利差交易中属于风险最小的一种交易策略。影响两期限相近债券的利差水平的因素主要有息票因素、流动性因素及信用评级因素等。但目前对于利差策略的讨论仅仅停留在定性分析和简单的对比分析，大部分仅仅是建议买入 A 券种且卖出 B 券种或相反操作，并未对该组合未来收益或可能面临的风险进行分析，因此使得构建基于该策略的投资组合缺乏一定的依据，而且对该组合也很难进行风险控制。本讨论试图利用较为法律规范的定量分析方法，包括均值回复模型和 VaR 方法对基于该策略的构建组合的收益和风险进行详细分析，为债券主动投资提供可借鉴的投资策略。二、利差交易策略原理执行利差交易策略或构建利差交易组合的一个最主要的前提假设就是利差服从均值回复（Mean reversion）的过程。一个时间序列属于均值回复过程的意义就是认为该时间序列即利差通常...
