周期重合与转型叠加开启市场新征程 A 股市场投资策略报告 2011 年是“十二五规划”元年，是中国经济转型的关键之年，保持中国经济平稳可持续发展成为宏观经济头等大事，而资本市场提供的融资支持是促进经济成功转型的重要因素，因此资本市场仍然具备持续发展的必要条件。中国经济在金融危机之后显示出较好的韧性，经济运行回归正常增长轨道，这显示出中国经济良好的增长潜力和动能。国家提高居民收入水平和加强社会保障力度，又进一步提升了居民的消费能力，这也将会给更多的上市公司带来发展机遇。同时随着通胀预期加强和房地产调控，居民投资意识觉醒，这为A 股市场上涨提供了原动力。因此，我们相信随着中国经济结构调整和转型的逐步成功 ，2011 年开启的“十二五”阶段中国资本市场有望展开新的一轮牛市周期。一，宏观经济展望：多重纠结中寻找战略平衡展望 2011 年中国经济，我们经济增长将呈现适度减速。从发展阶段的角度来看，随着中国人口红利拐点的临近，投资和出口的要素成本都将面临趋势性的上升，这种结构性而非周期性的上升将系统性的压低投资和出口的潜在实际增长率。从结构的角度来看，过去货币投放搭配投资，再辅以适度顺差的经济模式在“后危机”时代已面临太多的掣肘，而消费的振兴又不能像投资那样一蹴而就，新模式和旧模式承接的过程中经济增长率将适度的减速。我们预计 2011 年 GDP 当季同比增速在基数的影响下将呈现前低后高的走势，全年累计增长 9.2%左右，增速将较 2010 年下滑 1 个百分点左右。GDP 同比上半年筑底，下半年温和回升。就发展进程的角度而言，中国正在经历整体通胀水平上移的过程，在未来五年内 CPI的潜在增速可能将达到 5%的水平。主要原因是，从长周期角度而言，当前通胀的潜在动力是“结构性”的成本推动型，低端劳动力成本的提升将系统性的推高中国的通胀中枢，这一因素是“加息”不能左右的。而从小周期角度来看，货币供应和增长率处于下行区间，以及利率水平上调，都将抑制涨价因素中的周期性成分，这意味着短期内通胀的拐点将至，只不过向下回落的空间较为有限。我们预计明年 CPI 同比将呈现一个类似“N”型的走势，全年的 2 个高点将出现在 1 月份和 6 月份，整体处于下行通道；运行区间在 2.9%至 4.1%之间；全年同比增长为 3.3%。在“流动性内部存量大、外部增量大”，“美元向下、人民币向上”，“内需不足，外需萎缩”，“经济周期性向下，通胀结构性向上”等多...
