控股股东在定向增发中财富转移的实证研究摘 要自 2005 年股权分制改革启动以来，定向增发作为一种新型的融资方式，现在已经超过配股和首次公开发行（IPO），成为上市公司经常选用的再融资方式之一
定向增发自诞生以来便受到众多学者的关注和研究，这与其能够为参与者带来经济利益有关
定向增发中，由于控股股东具有独特的控制优势掌握了更多的信息，容易通过操纵定向增发价格行为实现自身的财富转移，从而对其他股东权益造成侵害
在关于定向增发的价格问题研究上，定向增发发行价格的确定，备受投资者和参与者的关注
这是因为定向增发的发行价格直接关系到股东们的切身利益，并影响到定向增发方案的制定和实施
在定向增发实施后所产生的市场效应，能表现股东股权与财富的转移变化
如何有效识别股东在财富转移过程中所采取的方式，以此确立股东是否存在财富转移行为，是本文关注的主要问题
本文运用事件研究法，以 2016 年间发布定向增发上市公告的沪深 A 股 492 家定向增发的公司样本为研究对象，通过数据筛选得到了492 次定向增发的有效样本
以定向增发公告日为事件日 T+0，事件窗口期选取了[T-5,T+5]和[T-3,T+3]，通过市场调整模型估计上市公司的预期收益率，进而得出定向增发上市公告事件的累计超额收益率，并对其做出假设检验
以往研究认为控股股东认购股份行为会导致较低的增发价格
在对 2016 年的定向增发市场的定向增发价格分析之后，我们认为发现相较以往年份，2016 年存在更多的溢价发行，因为溢价发行与折价发行存在着不同的利益动机，因此初步实证表明控股股东认购与定向折价率之间定不存在显著的相关关系
因此本文再次提取了 2016 年间发布定向增发上市公告的沪深 A股 492 家定向增发的公司中存在控股股东认购的 156 家公司，并将其分为折价组和溢价组，来分别研究在折价和溢价的不同情况下，控股股东是否有不同
