第1页共20页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共20页公司治理有效性的新证据曹廷求1，2钱先航1李维安2(1.山东大学经济学院金融系，山东济南，250100；2.南开大学公司治理研究中心，天津，300071)本文为国家自然科学基金重点项目(70532001)、国家自然科学基金项目(70672098)、教育部人文社科重点研究基地重大项目(07JJD630002)和山东大学985项目“产业经济理论与政策研究”的部分研究成果。作者简介：曹廷求(1968，7—)，安徽安庆人，博士，教授，山东大学经济学院金融学系主任；钱先航(1985，7—)，江苏宿迁人，山东大学经济学院金融学系硕士研究生；李维安(1957，11—)，山东青岛人，“长江学者”特聘教授，南开大学公司治理研究中心主任。联系方式：通信地址：济南市山大南路27号山东大学经济学院曹廷求收邮政编码：250100电子信箱：tqcao@126.com电话：0531-88361686第2页共20页第1页共20页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共20页公司治理有效性的新证据摘要：本文采用南开大学公司治理研究中心对我国上市公司治理状况评价基础上得出的治理指数2003-2005年的数据，对上市公司治理状况与公司价值和股票收益之间的关系进行了实证分析，结果显示公司治理的改善会导致公司价值的显著提升，这一提升更多的是由于董事会治理、高管激励、信息披露和利益相关者等公司治理机制发挥作用的积极结果；公司治理改善导致的价值提升效果在东、中、西三个区域都很明显，但中部地区的价值增加幅度较小；上述结果在考虑公司治理内生性的情况下同样成立。我们进一步运用Carhart(1997)的四因素模型检验了公司治理与股票收益之间的关系，结果表明长期持有公司治理状况好的公司的股票组合会给投资者带来更高的额外收益，且当公司治理水平达到一定程度时，投资者的股票收益只会受到市场风险的影响。关键词：治理指数公司价值股票收益NewEvidencesofCorporateGovernanceEffectivenessinChinaAbstracts:Usingthedataofcorporategovernanceindexduring2003-2005fromCorporateGovernanceResearchCenterofNankaiUniversity,whicharebasedonevaluationofcorporategovernancesituationofChina’slistedfirms,thispaperempiricallyanalysestherelationbetweencorporategovernanceandfirmvalueorstockreturn.Theresultsindicatethattheimprovementofcorporategovernancecanenhancefirmvalue,andthisenhancementismoreduetothepositiveresultsofcorporategovernancemechanismssuchasboardsgovernance,executiveincentives,informationdisclosureandstakeholders.Theeffectthatcorporategovernanceenhancefirmvalueareobviousineastern,centralandwesternregionswhilethecentralregionhasasmallerenhancementeffect.Theseresultsarestillexistevenconsideringtheendogeneityofcorporategovernance.AndwefurtherusethefourfactorsmodelofCarhart(1997)totesttherelationbetweencorporategovernanceandstockreturn,theresultsshowthatlong-holdingportfoliowithgoodcorporategovernancewillgiveinvestorsahigheradditionalrevenue.Andwhenthelevelofcorporategovernanceisuptoacertainextent,theinvestors’stockreturnwillbeonlysubjecttothemarketrisk.KeyWords:CorporateGovernanceIndexCorporateValueStockReturn第3页共20页第2页共20页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共20页公司治理有效性的新证据一、研究背景公司治理有效性问题的研究由来已久，其中大部分研究是通过研究公司治理与一些公司经营变量的关系来验证治理效果1。在这些变量中，采用较多的是公司价值指标，这构成了这一研究领域的主流2。在这种方法下大多采用的具体方法是将衡量公司治理的变量与公司经营变量进行不同计量方法下的回归分析，由此样本、变量和计量方法的选择会在一定程度上导致结果的差异，如何更好地处理公司治理与公司价值之间复杂的逻辑关系以提供更加科学、更为稳健的经验结果是研究的关键。在衡量公司治理方面，到目前...
