当前文档修改密码：8362839招商基金半年度投资策略报告2007.07CHINAMERCHANTSFUNDSEMI-ANNUALRESEARCHPAPER宏观经济分析股票投资策略债券投资策略行业分析基金业绩分析宏观经济分析宏观经济形势及政策回顾与展望一、07年上半年回顾回望上半年，中国宏观经济依然总体表现良好：维持高增长、低通胀的良好态势；经济的内生动力加强，总体波动性降低。1、07年第一季度GDP增长11.1％，为2000年以来的历史次高水平，预计上半年增长率接近11％；而同时CPI却维持在较低水平，一季度CPI为2.7％，4月与5月的CPI也仅为3和3.4（见图1）。图1历年GDP与CPI的增长情况资料来源：CEIC、招商基金2、外部失衡加剧外部不平衡主要表现为外贸顺差占GDP的比重过大，同时从进出口整体来看，其占GDP的比重（外贸依存度）也过大（见图2和图3），这表明我国经济增长对外部需求的依赖仍然很严重，实现“十一五”规划中所提出的转变经济增长方式的目标任重道远。图2中国外贸顺差占GDP的比重Mar-2001Mar-2002Mar-2003Mar-2004Mar-2005Mar-2006Mar-200711.511.010.510.09.59.08.58.07.57.06.56.05.5%6543210-1-2CNPY=100GDPCPI(RHS)资料来源：CEIC、招商基金图3中国和日本外贸依存度比较资料来源：CEIC、招商基金3、宏观调控政策频出虽然上半年总体经济表现良好，但针对市场流动性充裕、货币信贷增长过快，以及整体经济有由偏快向偏热转化的风险，管理层及时出台了一系列调控措施。1）央行上半年2次上调存贷款基准利率、5次上调法定存款准备金率（见图4），并扩大人民币兑美元的每日波动幅度至0.5％。-1000100200300400500600Mar-99Jul-99Nov-99Mar-00Jul-00Nov-00Mar-01Jul-01Nov-01Mar-02Jul-02Nov-02Mar-03Jul-03Nov-03Mar-04Jul-04Nov-04Mar-05Jul-05Nov-05Mar-06Jul-06Nov-06Mar-07-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%TB(blnusd)TB/GDP(RHS)199419951996199719981999200020012002200320042005200670656055504540353025201510%CN:ForeignTrade/GDPJP:TotalTrade/GDP图41年期存贷款基准利率与法定存款准备金率资料来源：CEIC、招商基金2）为促使国际收支平衡，提高能源利用效率以及限制“高污染、高能耗”产业的盲目发展，管理层取消部分产品出口退税，后又针对相当范围的产品提高出口关税。二、07年下半年展望从外围环境来看，全球总体经济仍然保持平稳增长（见图5），这为我国经济的平稳增长提供了支持。具体到我国，从07年上半年经济增长情况来看，整体经济增长的内生动力很强，下半年总体经济仍将维持较快、平稳的增长，但与今年第一季度的高增长相比，下半年经济将稍有回落，这主要是由于上半年密集的调控措施的滞后影响。图5IMF对全球经济的预测Jun-1998Jun-1999Jun-2000Jun-2001Jun-2002Jun-2003Jun-2004Jun-2005Jun-2006Jun-200798765432113121110987654CN%HouseholdSavingsDepositsRate:PBOC:Time:1YearNominalLendingRate:ShortTerm:1YearRequiredReserveRatio(RHS)资料来源：IMF、招商基金1、下半年固定资产投资存在继续反弹的压力，但前期宏观调控措施的滞后影响逐步显现，预计下半年整体投资增速维持在25％左右。支持固定资产投资持续反弹的因素主要有：企业盈利水平处于较高水平，企业自身的投资冲动强烈（见图6）；按照“十一五”规划，国家继续加大对重大水利、能源基地、铁路干线等重要基础设施建设，另外，新农村建设、西部大开发、中部崛起、东北振兴和滨海新区开发的投资仍然会保持较快的增长。从固定资产投资的先行指标――新建项目来看，下半年固定资产投资的压力仍然较大（见图7）。但是，随着国家严格执行技术、环保、安全、能耗等市场准入标准，继续严控“高能耗、高污染”产业的发展，电力、钢铁、有色金属、煤炭等行业的投资将会显着放缓，另外，上半年大范围的出口关税的调整，也会使得相关行业在短暂的突击出口之后归于平静，这种市场力量的调整无疑也会对固定资产投资起到长久的调整效果。图6工业企业盈利情况WorldGDP(%)012345620002001200220032004200520062007F2008F资料来源：CEIC、招商基金图7新开工项目变动情况资料来源：CEIC、招商基金2、07上半年消费增长维...
