摘要本文的研究对认清我国目前的经济发展状况和股票市场发展状况，以及货币政策中基准利率变动与股票价格波动同向变动的异常现象背后的原因的探讨有很大的作用，为提出有效的货币政策和合理的投资决策提供理论依据。本文主要探讨利率变动对股市收益率的影响，研究利率和股票市场波动性之间的动态关系。将采用理论与实证相结合的研究方法：首先，阐述关于股票收益率与利率相关的传统理论以及利率变动对股票价格的影响的传导机制的相关理论研究，这也是研究利率对股市影响的意义所在。在此基础上对利率变动对股市收益率的影响性进行实证分析，然后给出我国股市收益率与利率波动“反常化”的解释，最后得出了自己的研究结论。关键词：利率；股市；货币政策1绪论1.1研究背景自1949年建国以来，我国最初实行计划经济体制，利率一直实行严格的行政管理体制。根据我国国情的变化，经济落后阶段，对我国经济的发展有着促进作用，但自1978年实行改革开放以来，随着经济体制改革的深入和市场经济的发展这种严格的利率管制体制的弊端也日益的突出，随着通货膨胀的加剧，利率变动对储蓄、投资的吸引力下降，利率的变动对二者逐渐的缺乏弹性，对我国资金的供求状况不能有效且合理的反应，并且对资金流的引导作用也下降等等。中国的利率市场化改革始于1993年，此后，中国股票市场进入了一个长期的低迷阶段。从1994年到1996年间，我国的存款利率一直保持10.98%的水平。1994年，我国的经济继续高速增长，通货膨胀率高达21.7%，银行没有通过提高利率水平来维护储户的利益，而是采取了保值补贴的方式。到1995年，我国国内经济形势开始好转，通货膨胀得到一定的抑制，中央银行实行适度紧缩的货币政策，两次调整贷款利率共调高1.26个百分点。1996年4月1月，中国人民银行发布公告，称不再办理银行保值储蓄业务，并在5月1日和8月23日两次下调利率，同年1月中国人民银行成立了全国统一的银行同业拆借市场，并在同年6月放开了对同业拆借利率的管制，由拆借双方根据市场资金供求状况来自行决定拆借利率，自此初步形成了全国统一的银行间同业拆借市场（CHIBOR），股票市场开始活跃起来，股票价格指数迅速上升，股市注入资金及成交量大幅增加①。2007年1月4日，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）开始正式运行，它是央行打造的中国式的“联邦基金利率”，是培育我国货币市场基准利率体系的重要举措，也是我国市场利率化的重要突破。当前我国利率体系中包括的利率主要有：央行利率，包括央行再贴现率、①易宪容.经济新常态下央行货币政策应去杠杆[J].新金融,2015,01:22-26.再贷款利率、票据发行及回购利率；商业银行利率，包括各种存款利率和贷款利率；银行间利率，包括银行间同业拆借利率（CHIBOR）、银行间同业拆放利率（SHIBOR）、银行间债券质押式回购利率、银行间债券买断式回购利率；国债利率，包括上交所国债质押式回购利率、国债到期收益率、国债即期收益率等等。不同种类的利率对股票市场的影响或作用不同②。基准利率在一国的整个金融市场上具有普遍参照的作用，其它利率的水平或者金融资产的价格都可以根据这一基准利率水平来确定。基准利率作为利率市场化的重要前提之一，在利率市场化条件下，融资者如何衡量融资成本，投资者如何计算投资收益，以及管理层对宏观经济做出怎样的调控，这些都在客观上要求确定一个能作为普遍参考的基准利率水平。因此，从某种意义上来讲，基准利率是利率市场化机制形成的核心，央行对基准利率的调整不仅仅会影响到实体经济的运营对金融市场特别是股票市场的影响会更强烈和敏感，那么当我国基准利率的变动时，股市价格的波动伴随着股市收益变动是否符合传统理论，即一般情况下，利率上升，股市收益下降；利率下降，股市收益增加。1.2研究意义尽管中央政策试图通过利率的调整来影响股票市场的走势，使其牲好的方向发展。但可以从历年的调整过程中看出，利率调整的效果在不同时间段是不同的，而股市的过度波动，必然会造成负面的经济效应，只有将股市的波动控制在适度的范围，才能促进金融乃至经济体系的稳健发展③。因此，研究利率与股市波动性之间的关系具有重要的意义...
