2004年11月4日相关研究《2004年投资策略报告》《2004年中期投资策略报告》投资咨询部吴一萍(8621)53594566×7105wuyiping@htsec.com于小丽(8621)53858524yuxiaoli@htsec.com方伊(8621)53594566×7105fangy@htsec.com刘军(8621)53594566×7110liuj@htsec.com汪盛(8621)53594566×7301wangs@htsec.com海通证券研究所地址：上海市淮海中路98号17层电话：86-021-53594566传真：86-021-53858543http://www.htsec.com11月投资策略报告（经纪人版）主要观点：阶段性技术底和政策利好的双重作用相互强化，使得市场转好走强的能量已经孕育，反弹行情随时可能出现。抓住建仓良机、选择合适的股票加仓或增仓是首选策略。激进、稳健、分红三类股票池以及操作要点提示。股价结构性调整将继续强化，择股的重要性更加突出，目前是比较适宜的换筹时机。投资策略报告本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。1.十一月市场趋势判断——机会将在利多利空的角斗中酝酿十月份市场在众多利好利空政策交织的影响下，出现了弱势回调，并屡屡考验1300点的支撑。进入十一月，前期的政策余波将继续发挥作用，但随着市场的调整和新政策的出现，多空心态有可能出现一定的转化，并为市场带来转机。1.1前期出台的政策对市场的影响余波未尽十月份的市场呈现出的一个明显特征就是对利空的敏感和对利好的麻木。实际上，10月份市场的利好政策还是比较多的，如允许保险资金直接入市、允许商业银行设立基金管理公司、拓宽证券公司融资渠道、首批试点创新券商的产生、券商集合理财试点启动、券商融资方面突破以及QFII额度批准加速等等。这些利好对于增加市场资金供给，以及进一步规范、发展和解决券商的历史问题都将起到较大的作用。然而，市场并未对此做出较大的反应，这主要是由于市场仍然受到一些利空因素的困扰。值得提醒的是，这些利好政策只是暂时被压制并积累在市场的体系中，一旦出现新的契机，很可能会引发市场的预期发生重大转变。届时，这些利好因素就会对市场产生积极作用。目前市场的利空因素主要来自两个方面：一是对券商委托理财、国债回购等业务的规范和清理。尽管规范的本意是为了规避和释放风险，但从历史上看，当管理层表明了对上述业务的历史沉淀问题进行清查后，必将带来资金的大规模撤离。目前这两块业务涉及的违规资金尚难以给出精确的数据，但保守估计其规模应该在千亿以上。所以，十月以来资金从市场上撤离的迹象还是比较明显的。在这样的情况下，尽管有了前述增加市场资金供给等诸多利好政策的推动，但在市场局势较为微妙的情况下，这些利好在十月份并没有发挥功效。另一个重要的利空因素是前期交行两地上市的传闻引发了对估值水平国际化的担忧。前期对估值与国际化接轨的理解似乎一边倒地倾向于认为国内股市的估值水平偏高，因此股价还有较大的下行空间，也因此主力机构对于今后政策利好程度的判断标准之一就落在了能否降低目前市场的估值水平。但是国际化并不可能一步到位地实现，而且在我国现行相对封闭的资本市场中，接轨的过程仍然会受到各种政策的影响。因此，估值水平与国际接轨对市场的影响是长期而非短期的影响。既然是长期的，在这个过程中就不可避免的会受到其他因素的抵消或者强化。而就短期来看，对于市场影响最大的因素可能还是上述新公布的利好政策。所以，至少从中短线的角度讲，对后市不必过分悲观。1.2升息对市场的影响本次升息的意义更多地体现在政策信号层面。由于升息的幅度较小，因此试探意味较浓。但给出的政策信号还是比较明晰的，具体表述如下：（1）升息首先意味着宏观调控仍然不会放松，但手段趋于温和，而且正逐步从行政性手段转向市场化手段。（2）升息意味着目前的宏观经济运行仍然在适度的范围内，小幅升息显示管理层并不希...
