第1页共9页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共9页經濟附加價值模型與會計盈餘孰優？以國內大型金融行庫股價之個案實證分析EVAversusEarnings:WhichIsMoreCorrelatedwithStockReturns?TheEmpiricalAnalysisofTaiwaneseBankEnterprise鄭家興康寧護理專科學校資訊管理科臺北市內湖區116康寧路3段75巷100號TEL:02-26321181#7#117E-mail:ccheng@knjc.edu.tw摘要本文試圖以經濟附加價值模型級會計盈餘詮釋國內大型金融行庫之股價走勢，並以移動會計年度來納入企業季報表中資訊對股價的影響，惟驗證結果兩者所透露之訊息解釋股價程度均甚低。雖然在企業經營績效與投入資產的配適上該模型應仍具參考價值，但在股價的預測與相關上，附加價值模型指標與會計盈餘均較文獻研究之企業外生變數解釋程度為低。本文推論企業內部管理者與外部投資人可能對於「最適股價」、亦或「最適企業價值」的看法不一所致。本文建議若有效確認及澄清財務報告書中相關數字與企業正常營運之關聯，並加入其它可能影響因素以解釋股東權益成本，將使價值評估模型更為企業經營所適用。此外，如能加入未被財務報表認列之企業質化資源、及企業外部環境因素於迴歸分析與相關係數討論中（如企業勞動力、服務品質等），將可能提高對股價波動的解釋。關鍵詞：經濟附加價值模型；資產淨值報酬率；會計盈餘。ABSTRACTThepurposeofthisarticleistoexaminewhichindex—EVAorEPS,canexplainthestockpricetrendsoftheTaiwanesebankenterprisebetter?Ialsoputtheseasonalfinancialreportstoexplainstockpricesbymovingtime-series.Itseemsnoneofthemcanexplainthestockpricessogood.EventhoughtheEVAmodelcouldmakereferenceonthecompanies’managerialachievements,someotherexternalfactorscoulddoitmuchbetteronthestockprices.Itmightinferthatthemanagershavedifferentdefinitionof“theoptimumbusinessvalue”fromtheoutsideinvestors.ItisalsobetterforthebusinessmanagerstousetheEVAmodelbyreconfirmingthedefinitionofWACCandthemeaningofaccountingitems.Toputandtorealizesomeothernon-accountinginformationinthemodelmightalsoincreasetheaccuracy.Keywords：EconomicValueAddedmodel；ReturnOnInvestedCapital；EarningperShare。第2页共9页第1页共9页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共9页壹、前言價值投資法主要之精神在於透過對公司債權的分析，找出公司的真實價值（intrinsicvalue），而真實價值與市場價格（marketvalue）之差異，即是價值投資的利基所在[11]。為此，價值投資法所計算出來的公司價值，與會計盈餘（EPS）何者較能抓住企業的真實價值，常成為討論的焦點。惟諸多實證的重心均放在股價的預測上，認為兩種方法所做的股價預測何者較接近未來的企業股價，來評判其適用的優劣性。但該兩種方法預設條件的討論，及是否還有其他方法更能掌握公司的真實價值等問題，尚待分析。故本文之目的在探討特殊地域條件（台灣地區）、特定產業條件（金融產業）下，以特定分析方法（價值投資法中的經濟附加價值EVA）檢測其與公司股價的相關程度，以試圖回答下列問題：(一)EVA與會計盈餘對股價預測的準確度如何？(二)是否有其他方法更適用於台灣金融產業的股價預測？惟本文之研究限制如下：(一)受限於公司公開財務報告書解釋之有限性，且季報表未經一般公認審計準則查核，諸多資料可能有「窗飾」效果或人為、非人為的錯誤。(二)採樣時間限制，可能無法觀察模型在實證上是否具有長期之預測能力。(三)模型運算中各項假設之正確性未能即時驗證。貳、文獻探討企業在任何時點確實有它的「真實價值」嗎？如果其真實價值定義在其擁有的資源及在資源運用上產生的額外價值時，答案似乎是肯定的。在其擁有的資源分析中，會計學按照「會計期間慣例」、「應計基礎」與「貨幣評價慣例」，將可公平認定且數量化的企業資源評價於財務報表中。惟企業資源之整體評價尚需包含其他非會計化的資料在內，如勞動力，企業文化、管理經營智慧等，這其中亦有可數量化的資訊在...
