2008年银行业行业报告2008年01月01日行业深度报告从紧政策无碍行业盈利增长推荐核心观点:经历了2007年盈利高速增长后的上市银行，其盈利增速在2008年能否继续是我们必须回答的问题。我们的分析表明，驱动上市银行盈利增长的动力并未因宏观调控而减弱，央行的从紧政策无碍行业盈利的增长。利率重估和所得税率的下降是08年盈利增长的基本保障央行从紧的调控政策没有改变商业银行的经营节奏，考虑到08年一季度的利率重估和所得税率的下降两大因素，银行业在08年的盈利水平仍能保持相对07年的高速增长。其中税率因素将使行业一季度平均净利润增加25%。央行从紧政策无碍行业盈利的高速增长虽然商业银行08年贷款规模增速和投放节奏受到严格的控制，但一季度行业平均贷款规模增速仍将达到17%左右，平均利差水平将扩大37.8个基点。全行业平均净利润在07年同比增长64%的基础上，08和09年将继续保持58.1%和30.2%的增长率。工业企业和房地产业偿债风险尚未显现在流动性水平将保持适度宽裕的前提下，我们的各项压力测试表明工业企业贷款支付成本增加并未提高企业的偿债风险；我们对土地价格、商品房需求、房屋自住者和投机者等各方因素的分析结果表明房地产业及房屋按揭贷款偿债风险尚未显现。银行板块估值水平偏低银行板块市场估值水平偏低。基于我们三阶段DDM模型计算所得08年银行业平均的市盈率水平为30倍,目前股价隐含市盈率水平为22.56倍,市场估值水平偏低，给予行业“推荐”评级。重点关注公司建议关注个股：工商银行、建设银行、中国银行、浦发银行、华夏银行和北京银行。其中重点推荐个股：工商银行、北京银行、浦发银行和建设银行。需要关注的重点公司名称代码评级股价2007-12-20目标价（元）PE（X）EPSCAGR(3)ROEA2008200720082009工商银行601398推荐8.0112.3233.5719.5015.9225.09%24.03%北京银行601169推荐20.0634.5938.8427.4019.3831.09%18.76%分析师张曦：zhangxi@chinastock.com.cn：(8610)66568223相关研究1．《金融业：通货膨胀预期下的变奏曲》2、《工商银行：荡去浮沙现真金》3、《北京银行：天时、地利与人和》4、《建设银行：驶向蓝色海洋》建设银行601939推荐9.7814.1031.7720.8517.0627.6%24.56%浦发银行600000推荐49.5687.540.3821.7415.2234.02%29.32%资料来源：中国银河证券研究所投资概要驱动因素、关键假设及主要预测贷款业务：随着利率水平的不断提高，信用等级较高的大型企业客户已呈“脱媒”趋势。中小型企业和居民个人逐渐成为商业银行贷款的主要客户。由于该两类客户议价能力较弱，商业银行贷款利差仍将得以继续保持。基于我们对08年信贷增长规模的预期（14.5%），08年商业银行贷款业务收益将保持30%以上的增长。同业业务：银行间市场即将推出的人民币结构性产品交易将为持有人民币资金量较大的大型商业银行提供了新的利润来源。其他类型的金融机构通过参与该市场，一方面可实现对利率风险的对冲，另一方面可对客户推出相关金融产品，增加手续费收入。信贷风险可控：基于对企业偿债能力相对利息水平、盈利变动等因素的分析，我们认为在对宏观经济发展趋势预期不发生改变的前提下，实体经济07年较好的盈利已使其偿债能力充足，我们预期08年工业企业隐含不良贷款风险为0.26%。基于对房地产业相关要素的分析结果，我们认为房地业发展依然向好，违约风险尚未显现。我们预期商业银行2008年的拨备计提力度可基本维持07年的水平。我们与市场不同的观点：（1）市场普遍认为商业银行贷款利率随基准利率刚性上浮。而我们认为商业银行08年一季度贷款利率重估完成后，能否保持其存贷款利差或继续扩大将体现商业银行在贷款定价中对客户群体选择的差异性；（2）市场普遍认为商业银行存款成本因活期存款占比较高，而受加息的影响较小。而我们认为央行对存款利率的结构性调整将促使客户行使期限选择权。存款的定期化趋势将进一步增加商业银行的负债管理压力。资金来源成本的控制能力、稳定性资金来源的持有量将体现为商业银行资金成本的差异性；（3）市场普遍认为费用的控制通常为员工费用的增加与减少。而我们认为对中间业务支出和管理费用的控制一方面体现为...
