传媒行业（2010年6月）2010年6月1日行业投资组合研究报告看好视频内容和广告行业中性维持评级核心观点:5月投资组合回报-6.98%。2010年5月，我们推荐的传媒行业月度投资组合回报为-6.98％，传媒与通信服务业指数回报为-9.55%，沪深300指数回报为-9.59%。看好内容与广告。基于3个因素，我们看好视频内容产业和广告产业相关上市公司的长期发展前景。1、三网融合的必然结果是“渠道多元化、内容稀缺化”；2、国家政策呵护文化产业发展，而电视产业的改革将是文化产业下一个改革的焦点；3、各新媒体公司季报和地方电视台广告招标情况显示中国广告行业在迎来强劲复苏。投资标的分析。三网融合和文化产业改革将使得整个传媒板块受到资金的持续关注，我们建议自下而上的寻找投资机会。除了内容和广告外，在有线网络板块我们看好具有潜在资产注入预期的天威视讯和歌华有线。6月投资组合。我们选择中视传媒、北巴传媒、华谊兄弟和时代出版，分别给予30%、30%、20%和20%的权重。主要风险因素。宏观经济下滑分析师许耀文，CFA：xuyaowen@chinastock.com.cn：（8610）66568589执业证书编号：S0130208091646相关研究月度投资组合：股票名称股票代码权重（%）股价(元)2010.5.31EPS（元）入选投资组合理由2009A/E2010E2011E中视传媒60008830%23.570.480.650.74央视对公司的支持力度有望提升北巴传媒60038630%10.300.290.470.56广告行业复苏，估值低华谊兄弟30002720%34.800.250.490.67公司质地和行业成长明确时代出版60055120%18.240.600.680.78估值低，管理优质资料来源：中国银河证券研究所投资概要：6月投资逻辑与投资思路：1．整体行业存在自下而上的投资机会①、政策呵护我国政府把文化服务业作为提升内需和消费的核心产业之一，文化产业的市场化改革会继续受到政府政策的大力推动，从而催生资产注入等外延式成长的机会。②、三网融合的政策三网融合是今年最受关注的政府监管政策之一，三网融合代表着垄断的打破和市场化的深入，这必然给一些产业带来大发展的机遇。2.内容是三网融合的最大受益者三网融合的必然结果是“渠道多元化、内容稀缺化”。渠道垄断的打破将提升视频内容产业的价值，从而对相关内容产业的公司形成实质性利好。3．有线网络的投资价值取决于三网融合的最终结果对于有线网络和电信运营商而言，三网融合意味着原先在各自业务领域的垄断被打破，尤其对有线网络运营商而言，在资金、体制、人才和基础网络等方面与电信存在很大的差距。三网融合正式实施后，有线网络运营商面临拓展新的数据业务和增强现有视频业务用户粘性的双重挑战，因此三网融合最终政策的出台将对该行业的投资价值产生决定性的影响。估值与组合投资建议：6月份我们维持中视传媒30%权重、调高北巴传媒权重至30%，新增华谊兄弟和时代出版。股票权重说明：中视传媒：广告收入增长明确，央视资产注入是大概率事件北巴传媒：过去5个月北巴传媒跌幅27%，公司股价已经反映业绩最悲观的预期。上半年中国广告市场复苏迹象明显，公司业绩有望恢复快速增长。华谊兄弟：内容是三网融合的最大受益者，公司是视频内容领域的佼佼者，也是仅有的3家上市公司之一。尽管公司的估值在板块内处于最高端，但是我们预计市场将给予公司稀缺性溢价。时代出版：公司管理优质、企业市场化程度高而且估值很低，这是我们长期看好该公司的主要理由。组合表现的催化剂：三网融合政策出台；电视产业改革加速主要风险因素：宏观经济下滑和国家政策变化一、上月投资组合回顾与讨论2010年5月，我们推荐的传媒行业月度投资组合回报为-6.98％，传媒与通信服务业指数回报为-9.55%，沪深300指数回报为-9.59%。我们的投资组合表现超越行业指数2.58个百分点，超越沪深300指数2.61个百分点。图1：2010年5月投资组合回报表现资料来源：中国银河证券研究所表1：2010年5月投资组合回顾股票名称股票代码权重（%）股价(元)2010.4.30EPS（元）入选投资组合理由2009E2010E2011E中视传媒60008830%21.790.480.650.74央视改革的必然性，公司将是最大受益者新华传媒60082525%13.350.270.30.036看好数字出版北巴传媒60038620%11.740.290.470.56看好...
