專題題目:台灣股價指數現貨與期貨價格發—現之探討以TAIFEX與SGX-DT為例學校及科系：國立高雄第一科技大學財務管理系指導教授：黃玉娟教授學生：黃珮鈴、梁心怡、黃詩雅摘要：本研究乃探討台灣股價指數現貨與期貨價格發現功能，以標的為台灣發行量加權股價指數的TAIFEX及SGX-DT為研究對象。在本文中，利用單根檢定之ADF及PP、Johansen的共整合檢定、誤差修正模型，並搭配衝擊反應函數與變異數分解，來檢測此四市場間的領先／落後關係，及判斷台股指數期貨與摩根台股指數期貨是否具有價格發現之功能；並瞭解台灣期交所於89/05/01調降期交稅，是否會影響此四市場間的領先／落後關係。實證結果歸納如下：一、顯示樣本市場的時間數列存在單根，且四數列具相同整合階次。二、彼此間具有共整合關係，亦即就長期而言，同一標的股價指數期貨與現貨價格之間為穩定的均衡狀態。三、誤差修正模型顯示，整個研究期間而言，TAIFEX期貨與SGX-DT現貨存在雙向因果關係；在調降期交稅前，SGX-DT現貨較領先；在調降期交稅後，四個市場間存在雙向的因果關係，且TAIFEX期貨對四個市場的影響力增加，SGX-DT期貨之影響力也顯著增加。四、利用衝擊反應函數模型檢定的結果，整個研究期間以SGX-DT現貨最為領先，TAIFEX期貨變動對於各個市場所產生的衝擊最不顯著，而TAIFEX現貨對於SGX-DT現貨存在修正效果；在調降期交稅前，實證結果和整個研究期間相似，僅其SGX-DT期貨變動亦對其他三個市場所產生的衝擊存在顯著修正效果；而在調降期交稅後，以SGX-DT現貨最為領先，SGX-DT期貨最為落後，且TAIFEX現貨對於SGX-DT期貨與現貨均存在修正效果，TAIFEX期貨變動對於SGX-DT期貨的衝擊亦存在修正效果。五、變異數分解檢定結果顯示，在整個研究期間與調降期交稅前後，四個數列對自身預測誤差變異數的解釋程度均最高，在受其他變數變動所解釋的程度中，均較受SGX-DT現貨變動所影響。關鍵字：價格發現、領先／落後關係、台股指數期貨、誤差修正、衝擊反應函數管理實務涵意本研究以TAIFEX期貨與現貨及SGX-DT期貨與現貨為實證研究標的，探討台股指數期貨與現貨之價格發現功能。研究期間為87/07/21~90/09/30，且為了分析交易稅的調降，此四個市場間的領先／落後關係是否會有所變動，因此，將四個市場的資料再分為兩個相同期間數的子樣本，一為TAIFEX期貨交易稅調降前（87/12/01~89/04/30）；二為TAIFEX期貨交易稅調降後（89/05/01~90/09/30）。就研究結果可瞭解，在此四個市場間，以SGX-DT現貨最具領先效果，即SGX-DT現貨具價格發現功能，而TAIFEX期貨變動之領先效果最不顯著。而臺灣期交所於89/05/01將期貨交易稅徵收率由0.05%調降為0.025%後，有效提高了投資人參與期貨市場交易之意願，因而TAIFEX期貨對四個市場的影響力較期交稅調降前為強，但仍以SGX-DT現貨最具領先效果，而SGX-DT期貨最為落後。因此，在本研究的實證期間內，得知期貨市場較不具價格發現功能。歸納本研究之實證意涵有下列幾點：1.台股指數現貨市場較具領先效果。因現貨市場的經濟規模無論成交量或流動性均遠大於期貨市場，故投資人可以現貨價格變化為指標，做為期貨市場投資決策之參考。2.SGX-DT現貨最具領先效果。乃因SGX-DT現貨為擷取台灣現貨市場中較具影響力之77支個股為成份股，為此四個市場中反應經濟情勢最具時效性者，故投資人可以其價格變化為指標，做為其他三個市場投資決策之參考。但也因其成份股並不包含TAIFEX現貨中的全部個股，因此，衡量整體趨勢的TAIFEX現貨對SGX-DT現貨具有修正效果。3.在期貨市場方面，TAIFEX調降期交稅後，TAIFEX期貨對SGX-DT期貨影響力較期交稅調降前為高。其乃因調降期交稅增加投資人對TAIFEX期貨之投資意願，使得市場更加活絡的結果。4.由於TAIFEX期貨市場交易成本較SGX-DT為高，且市場成熟度不及SGX-DT期貨市場，此外我國對於法人機構及外資參與者存在較多限制，而SGX-DT不受我國交易法規的限制，使得外資傾向於在SGX-DT交易，因此，政府機構應健全市場制度，提供投資人較佳之投資環境，使衍生性金融商品交易市場更加活絡。第壹章前言一、研究目的由於股價指數期貨是以股價指數為標的，且期貨到期日的結算是以現...
