世茂股份（600823）公司深度研究报告首次给予“推荐”评级2010-10-10低估的商业地产龙头报告要点我们为何看好商业地产在中期策略的报告中我们详细的论证了传统住宅开发模式在当前市场环境中遇到的困境。在这样的情况下，我们把目光投向商业地产，看好商业地产的原因主要有以下三个方面。第一，长期来看，城市化、人均收入等宏观数据支持商业地产的规模增长；第二，短期来看，目前政策环境有助于资金流向商业地产；第三，住宅与商业的长期背离。为什么看好世茂股份我们认为城市综合体模式有如下三点优势：第一，城市综合体模式迎合了各地政府的土地出让捆绑一定商业配套的现实要求，具有拿地的优势；第二，其资金来源更加多元化，包括自身持有成熟产品抵押贷款、保险资金进入以及未来REITS的兴起；第三，通过商业地产有效撬动出售的写字楼与住宅的价格，使得其售价高于同区域内其他的开发商。此外，世茂的城市综合体具有很强的复制性。对于市场担心问题的解答世茂资产虽然大多分布在二三线城市，但是进入的城市都是消费能力较为旺盛的区域，且都是新城中心位置，如常熟、绍兴。管理能力方面，从其他成熟公司挖来管理人员，在首座城市综合体---绍兴项目我们可以看到效果。盈利预测与评级10-11年EPS分别为0.78、1.21。从PE的角度来说相对于增长率来说估值较低，且NAV估值也有优势。首次给予“推荐”评级。主要财务指标2009A2010E2011E2012E营业收入（百万元）10615499863311808增长率(％)72%418%57%37%归属母公司所有者净利润（百万元）206.0912.81417.11864.3增长率(％)394%343%55%32%每股收益(元)3.3%13.1%17.3%19.1%当前股价：11.96地产行业评级看淡公司基本数据2010.10.8总股本(万股)117060流通A股/B股(万股)47836/0资产负债率56.22%每股净资产（元）5.98市盈率（当前）67.96市净率（当前）2.0012个月内最高/最低价19.80/9.35市场表现对比图（近12个月）39%26%13%0%-13%-26%-39%2009/102010/12010/42010/7世茂股份沪深300资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较PEPBEV/EBITDAPEPBEV/EBITDA相关研究《二次调控力度将决定市场成败---房地产月报（九月）》2010-10-8《房地产行业周报（2010/09/12--2010/09/18）—多数城市成交继续上涨》2010-9-20《谨慎拨备政策将提前于资产质量恶化，板块震荡筑底》2010-9-10分析师：苏雪晶(8621)68751692suxj@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490209010200联系人：乐加栋(8621)68751692lejd@cjsc.com.cn请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录为什么看好商业地产.......................................................................................................5宏观要素............................................................................................................................5政策环境............................................................................................................................6市场表现背离....................................................................................................................8为什么选择世茂股份.......................................................................................................9世茂股份简介....................................................................................................................9城市综合体模式................................................................................................................10标准化产品的可复制性....................................................................................................13世茂资产分析......................................................................................................................14区域分布............................................................................................................................14业态分布............
