项目投资决策方法净现值法内涵报酬率法投资回收期法会计收益率法投资的敏感性分析第三篇投资管理第九章项目投资决策方法【本章框架体系】【学习目标】1.掌握净现值法2.掌握内含报酬率法3.掌握投资回收期法4.掌握会计收益率法5.掌握投资的敏感性分析【导读】F公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年，该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品。目前情况是这样的：F公司在两年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建立北方地区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地兴建新的工厂，目前该土地的评估价为800万元。预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外工厂投产时需要营运资本750万元。该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元每台，单位产品变动成本160元，预计每年发生固定成本（含制造费用、销售费用和管理费用）400万元。由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后成本高出2个百分点。该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率是6%，每年付息，5年后到期，每张面值1000元，共100万张，每张债券的当前市价是959元，所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价每股22.38元，贝塔系数是0.875。其他资本来源可以忽略不计。当前的无风险收益率为5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均的所得税率为25%。该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。假设你是该公司的财务顾问，公司管理层要求你为此项目投资进行评估。从此案例中我们可以看到，这是一个关于项目投资的评估问题，项目投资如何评估呢？这是我们接下来要学习的内容。【本章内容】9.1净现值法9.1.1净现值法的应用准则（1）净现值NPV大于0通常被奉为投资决策的首要准则，因为它意味着投资所取得的息税前收益需要大于投资项目的融资成本。（2）一个项目有若干种投资方案时，在依据NPV进行方案比较时，选择NPV大的方案，作为选择方案。（3）从下列公式（9-1）还可发现，NPV法适于多个投入与产出的比较，或适于多期的投入与产出的比较。9.1.2净现值的计算及其与现值指数的关系（1）净现值NPV的计算公式（9-1）其中，n——投资项目的生存年限（或方案比较时选取的年限）；Ik——第k年的现金流入量；Ok——第k年的现金流出量；i——预定的折现率。由式（9-1）可见，采用NPV法进行投资方案的评估与选择时，需要着手进行下列工作：①估算投资方案各年度的预期现金流入量（收入）和流出量（资本支出）；②估计各年度预期现金流量的风险，据此确定资本成本的一般水平；③计算投资方案收入现值和资本支出的现值；④计算NPV值，依据NPV值的大小，决定投资方案的取舍。（2）现值指数及其与NPV的关系NPV的大小表示的是现金流入现值与流出现值的绝对差额，有时将公式（9-1）改写为现值指数（9-2）称基于PI大小的项目评价方法为现值指数法。显然，现值指数表示的是现金流入现值与流出现值的相对值，且有①等价于；②等价于。需要注意的是，一个项目有若干种投资方案时，依据NPV进行方案排序，与依据PI进行方案排序的结果不一定一致，这种情况下建议采用NPV的结果。9.1.3净现值法的应用扩展虽然NPV大于0作为多数项目判断投资方案是否可取的主要准则之一，但是在某些情况下，这个准则需要一定的扩展，下面用例子说明两种扩展情况。（1）别无其它方案可供选择时【例9-1】某公司某部门的境况不佳，但仍需继续经营，为此在下列两个方案中进行抉择。①如果它开展一次新的、成本为1000万元的一次性促销活动，它在今后5年内，预计每年的税后现金流量将有100万元；②如果不进行促销，预计同期内该公司税后年现金流量将为-300万元，问当贴现率为10%时，开展这...
