投资策略报告季度报告2008年09月26日经济下行与政策期待：坚持防御策略――2008年4季度投资策略分析师但朝阳：高凌智：0755-835155970755-83516242danzy@cgws.comgaolz@cgws.com吴土金：何筱薇：0755-83516212010-88366060wtj@cgws.comhexw@cgws.com经济增长与企业利润表现相关报告《经济减速与通胀背景下的积极防御》2008年下半年投资策略，2008年7月2日《经济放缓阴霾下的估值博弈》2008年2季度投资策略，2008年4月1日《寻找确定性成长》2008年投资策略，2008年1月8日《从重估到成长》2007年4季度投资策略，2007年9月7日《估值压力与紧缩预期下的投资选择》2007年下半年投资策略，2007年6月25日《布局蓝筹，兼顾成长》2007年2季度投资策略，2007年3月31日《寻找经济转型中的成长溢价》2007年度投资策略，2007年1月11日要点：次贷危机的进一步蔓延标志全球金融危机仍处动荡之中，其对美元体系、国际贸易体系、国际分工体系的冲击影响还需观察，全球经济从繁荣到衰退的特征更加明显。从中国经济的前景看，由于美元和油价仍存在反复的可能，四季度国内短期通胀形势尤其是PPI的走势也存在变数，但是未来1年内CPI与PPI的回落仍是可预期的情景。相对而言，外需冲击和投资放缓背景下的总需求回落则很可能取代通胀成为中国经济面临的最大挑战。进入4季度后，上市公司今年4季度和09年的业绩增长前景成为关注的重点。从09年业绩看，市场一致预期在过去2个月已经经历了小幅的下调（从8月初的25%到现在的21%），但是由于自下而上业绩预期调整的滞后性，这种预期修正仍显得不够充分。考虑到需求回落与经济周期下行对金融、石油化工、房地产、煤炭等权重行业的负面影响，我们预期09年A股上市公司业绩增速仅在10%左右。而考虑通胀反复的可能和经济需求回落逐渐体现，今年4季度业绩能否在3季度基础上有所回升也还需要观察。从全球横向比较、历史纵向比较的角度，A股PE、PB估值水平在上证综指年内低点1802点具备较强的价值支撑；但在当前位置（上证综指2297.5点）吸引力则较为有限。在整体估值水平吸引力中等、处于短期均衡位置的基础上，并不乐观的业绩预期成为4季度市场走势首要的决定因素；另一个变量是政策的刺激，尤其在4季度迎来新一轮、方向性的宏观调控政策的背景下，市场信心有可能获得短期的提振。我们判断4季度A股将主要呈现宽幅震荡格局，而前期低点上证综指1802点很可能成为中短期内的价值和政策双重底，从而使波段性操作机会成为可能。在继续控制股票仓位的前提下，我们四季度的行业配置仍然坚持防御型策略，寻找抵御周期、景气稳定的行业成为首要考虑的因素；估值吸引力则是第二位的评价指标。建议重点关注医药（生物药、中药、医药商业）、食品饮料、商业、旅游、信息服务（计算机软件、传媒）等消费和服务类行业，以及建筑、交通运输（铁路、公路、机场）、电气设备、电力等行业的投资机会。独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008H6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%11.0%12.0%上市公司利润增长工业企业利润增长GDP增速（右轴）目录一、经济基本面:下行周期与增长忧虑..........................31、新的挑战：全球金融危机蔓延....................................32、中国经济：需求回落成为最大挑战................................6二、业绩与估值：仍难乐观..................................101、业绩预期：向下修正尚不充分...................................102、估值水平：吸引力有限.........................................113、业绩下行与政策刺激：4季度演绎震荡格局？.....................13三、下行经济周期中的防御型投资策略：景气第一，估值第二....141、抵御周期：指向消费、服务、基础设施...........................142、估值横纵向比较：关注交通运输.................................163、行业配置......................
