第1页共36页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共36页资产定价学彭欢第一部分资产定价（assetpricing）一、全球金融市场概览：1.货币市场和资本市场2.初级市场和二级市场3.场内市场和场外市场(道琼斯工业：大企业;NASDAQ：中小企业)二、金融工具价格调节工具：利率、汇率基本金融工具：债券（bond）,股票(stock),票据(bill)衍生工具（derivate）：上述两种基本工具的两两组合（或多个组合）三．金融的核心：金融资产定价1.金融资产：（1）金融资产（financialasset）（2）实物资产（realasset）2.金融资产定义：所有权的凭证。实物资产定义：实物（具有消费，效用的属性）第2页共36页第1页共36页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共36页四．资产定价的目的：（前提：金融市场总是存在着短暂的不合理的价格关系。）1.在金融市场内发现投资的价值。不合理的价格关系的三种表现形式：（1）同种金融工具在不同市场存在价格差异（eg:倒买倒卖）。（2）同种金融工具在不同时段存在价格差异（eg:股票今天涨后天跌）（3）相关的金融工具在同一时段的价格差异(eg：美元和瑞法具有保值功能，美元的贬值升值)2.金融市场可以创造价值：利用实物市场和金融市场的价值关联创造新的价值。eg:石油价格与技术的进步(石油价格过高)。在金融市场上存在两种预期：（1）金融市场对石油的定价是正确的（2）替代能源价格低于石油价格以后将会产生巨额回报（3）需求是刚性的第二部分资产定价的方式：1.市场定价：（eg:赌盘，选举的市场运作）第3页共36页第2页共36页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共36页2.武断定价：通过自己的主观判断找到合理真实的价格。市场是可能出错的---因为市场解决不了系统eg:股票市场的“二八现象”风险：天灾，战争。六．决定资产定价的因素：1.不确定性：客服不确定性的资产更受人们的亲睐（黄金比白银贵）2.信息的好坏：资产价格的变化受信息影响（eg:股票价格）3能力：资源;权利（领导者溢价）；运营弹性。三者关系：金融市场吸收信息，对未来不确定性进行判断，并将这判断表达为企业能力的定价。第三部分资产定价的基本框架：1.前提：（共同的量纲）（1）所有的人都是理性的（2）所有的资产都可以用钱度量（现实并没有这么简单!）第4页共36页第3页共36页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第4页共36页2.共识：（1）资金的时间价值（2）任何经济活动都是权利和义务的组合即：拥有权利的人可以在不确定的情况下处置资产，以有利于权利方的方式。承担义务的人允许权利人以对权利人最有利的方式处理资产。—————权利溢价；义务折价1.资产定价：对资产包含的权利和义务进行定价。（权利的价值扣除义务就变成了资产的价格。）权利和义务的组合：(1)债券（bond）：投资者购买权利，发行人承担义务。债券的价格除了受到本身的义务限制外，还会受到通胀发行方的信用等因素的影响。(2)股票：股票代表了对工资资产的所有者权利。派生出对股票的处置权，承担公司所有者应有的权利和义务。对股票的定价是最难的。2.预期（expectation）:Eg：（1）四个和尚有水喝（2）销毁锅炉≠销毁预期（3）安然的破产：垄断现货≠垄断预期（市场第5页共36页第4页共36页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第5页共36页的预期不可垄断）5.金融（finance）：不确定条件下资源的跨期配置。风险（definition）:有可能带来损失的或然事件。（1）系统性风险：天灾；战争；饥荒；国家破产。（2）非系统性风险：可以计算概率的风险。无风险的金融资产：无非系统性风险的金融资产（国债；活期存款）→研究资金时间价值的前提（确定性回报）风险金融资产：利率的违约结构6.资金的时间价值：利率的期限结构。定义：无风险资产利率随时间的变化趋势。7.定价理论：（1）确定条件下的定价：债券；期货（2）不确定条件下的定价：期权；股票8.利率：资金时间价值的数值反映基准利率：国债（bond）；活期存款※利率的重要性：（1）金融市场的参照系（2）...
