中国可转换债券定价理论的研究摘 要可转换债券作为一种新兴的投融资工具由于其自身的独特优势越来越受到投资者的关注了解可转债的定价原理以及影响其价格的因素有助于市场参与者制定成功的投资筹资策略从而加快可转换债券的发展本文主要针对中国可转换债券的理论价格和市场价格存在偏差问题进行了分析研究关键词可转换债券；定价理论；理论价格；市场价格可转换公司债券（ConvertibleBonds）是一种公司债券持有人有权在规定期限内将其转换成确定数量的发债公司的普通股票以下无特殊说明“可转换债券”、“可转换公司债券”是同义语简称为“债券”、“转债”或“可转债”可转换债券属于公司债券的范畴它赋予投资者一定的权力即投资者可依其意愿选择将债券持有至到期日获得本金和利息；也可以选择在约定的时间内将债券转换为发行公司的股票可转换债券通过发债的形式出售隐含的股票期权从而降低了债务融资的成本可转换债券以其独特的融资模式逐渐成为西方发达国家证券市场不可或缺的重要组成部分并为这些国家和地区金融市场的繁1荣和企业竞争力的提升起到了积极的推动作用中国可转换债券市场起步于 20 世纪 90 年代初期可转换债券的独特魅力逐步被更多的投资者认同可转换债券的行情也普遍看涨截至2005 年 1 月 9 日在沪深两市交易的可转债共 29 只中国资本市场一直存在股权融资比例过高、投资品种匮乏、金融创新困难等问题亟须推出债券类和权证类金融产品并完善相关的交易市场 1 国内、外可转换债券定价理论研究的发展 1.1 国外可转换债券定价理论研究的发展可转换债券定价的理论研究最早是由 Ingersoll（1977）、Brennan 和 Schwartz（1977）开始他们都使用了或有要求权来为可转换债券进行了定价在他们的定价模型中可转换债券的价格依 赖于公司价值Brennan 和 Schwartz（1980）在他们的模型中加入了随机利率但是他们得到的结论却是随机利率期限结构对可转换债券价格的影响是如此之小以至于对实证结果来说可以忽略不计McConnell 和 Schwartz（1986）提出了以股价作为随机变量的定价模型为了考虑信用风险他们把一个固定信用风险价差加到 了 利 率 中 Tsiveriotis 和 Fernandes （ 1998 ） 发 展 了McConnell 和 Schwartz（1986）的模型提出了新的观点把可转换债券的价值分成两个部分即股权价值和纯债券价值而且这两个部分受到不同的违约风险股权部分由于发行者一直能够交易自己的股票因此他的违约风险为零；债...
