债券市场月评2009年08月31日相关研究反弹之后，稳定可期主要观点●8月债市在宏观数据、资金面、央票利率企稳、股市下跌等多种利好因素的共同作用下，企稳反弹。●9月影响债市的各种因素大幅超出预期的概率小，债市将维持稳定，小幅整理行情的可能性非常大。投资建议●中长期利率产品已具备一定的投资价值，建议配置型机构积极关注，逐步配置。●浮息债攻守兼备，建议配置3Mshibor基准的浮息债。原因分析●低于预期的宏观面、宽裕的资金面、央票利率的企稳、股市的下跌对债市而言都是利好，从而推动了8月份债市整体反弹。我们认为，9月份债市将维持稳定，保持小幅整理，主要原因有三点：1、8月宏观数据大幅好于预期的可能性较小，2、9月债市到期资金量大，且股市的调整等因素都利好股市，3、利率产品将会因受到较强支撑。比较明显的利空因素就是央票利率年内仍可能继续上行，但央票利率在9月份继续大幅上行的可能性小。●中长期利率品种主要受到宏观经济和通胀预期的影响，经过前期的大幅度调整之后，目前的长期利率离2008年9月15日第一次降息前的位置已经不远了，而当时经济正处于现实通胀的高点，在目前经济短期处于通缩、长期存在通胀预期的情况下，长期利率品种的利率却已经接近当时现实通胀时的水平，我们认为，在升息之前，中长期利率上升的空间已比较有限。中长期利率产品已经具备一定的投资价值，银行的配置动力将会逐步增强。我们建议配置型机构给予积极关注，并逐步配置。●从8月的情况来看，无论从交易还是配置的角度来看，3Mshibor浮息债8月的表现都比较令人满意。其调息频率高，shibor报价市场比较活跃，注定3Mshibor浮息债受到市场机构的广泛认同。同时，我们认为9月的市场将会维持相对的稳定，市场利率波动较小的情况下，配置浮动利率债的难度相对小一些，价格也更合理一些，9月份是投资型机构配置3Mshibor浮息债的一个相对较好的时间窗。即便对于交易仓位，配置3Mshibor浮息债的风险也是相对小的。《市场热情较低，投资价值显现》第2页共18页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共18页1.宏观经济1.17月份宏观数据整体低于预期7月份宏观经济数据整体低于预期，尤其是规模以上工业增加值和城镇固定资产投资。消费保持相对平稳，进出口状况有所改善，但是由于国际金融危机仍在继续，进出口的形势依然严峻。1-7月份，城镇固定资产投资95932亿元，增长32.9%，比上半年回落0.7个百分点，其原因主要有两个方面：1、中央投资发放减少。第三批中央投资的发放主要在7月底8月初，7月份的发放相对较少。2、地方投资放缓。地方政府投资意愿相对较强，但信贷收缩、城投债发行门槛提高、财政收入减少等都使得各地在投资上力有不逮，项目资金不足，固定资产投资放缓也就很自然。由于信贷收缩、城投债发行困难、地方财政收入在短期内难以出现较大的改变，未来的地方投资仍将面临配套资金不足的制约，固定资产投资增长将主要取决于中央项目的投资力度，其增长幅度出现回落将是大概率事件。图1：规模以上工业增加值当月同比、累计同比增长/%图2：城镇固定资产投资累计同比增长/%资料来源：国家统计局东莞证券固定收益部资料来源：国家统计局东莞证券固定收益部在消费方面，消费继续保持稳定增长，剔除价格因素后的实际消费增长更加明显，随着家电、汽车以旧换新的消费刺激措施的不断实施，预计未来消费仍将继续维持稳定增长态势。在进出口方面，7月份出口由于受去年基数较大的影响，同比降幅有所扩大，虽然环比增幅继续上升，且出口值突破千亿，但是由于国外经济仍然处于金融危机的笼罩之下，近期出口仍然面临较大的压力。总体而言，7月的宏观数据显示经济复苏正逐步被确认，但复苏的基础确实不牢固，政策对于经济复苏的影响非常大。我们认为，宏观经济还没走稳，宏观经济政策2468101214161808-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-06当月同比累计同比1015202530354008-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-06总完成额中央项目地方项目第3页共18页第2页共18页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共18页不应该...
