再融资与中国上市公司现金股利分配的动机——基于再融资监管制度化背景下的实证分析第1页共12页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共12页【摘要】针对中国上市公司发放现金股利的动机，国内学者立足于中国的特殊背景提出了控股股东、二元股权结构、关联方交易等影响因素，并有研究认为大股东控制上市公司在再融资前后通过派现实现圈钱套利。本文以再融资制度化为背景，以98—04年我国上市公司为样本范围，以制度化前后以及第一大股东持股比例分组，建立多元回归模型对中国上市公司的现金股利的动机进行深入分析。研究结果表明，再融资特别是在制度化之后与现金股利正相关，而且在第一大股东绝对控股时显著相关。本文得出结论，上市公司尤其是绝对控制的公司为满足再融资的要求而发放现金股利，并在再融资前后通过派现进行圈钱套利。结论表明在中国特殊的背景下，监管制度化并没有有效地规范再融资行为，目前仍然存在着监管效力不足的担忧。【关键词】：现金股利再融资监管制度化AbstractInviewofthemotivationofChinesecorporationsonthestockmarkettopaycashdividends,theChinesescholarshavecomeupwithseveralaffectingfactorssuchascontrollingshareholders,dualstockholder'srightsstructure,connectionsidetransactionandsoonbasedonthespecialrulesbackground.Andtherearestudiesshowingthatcontrollingshareholderswillarbitragethroughthewayofpayingcashdividendsbeforeorafterseasonedequityofferings.ThisarticlemakesadeepresearchintothemotivationofChinesefirms’payingcashdividendsbasedontheinstitutionalizationofseasonedequityofferingsandtakethecorporationsoutstandingsharesbetween1998and2004asthesample,groupingbythepercentageofthemajorshareholderbeforeandaftertheinstitutionalization,settingupthemodelofmulti-dimensionallinearregression.Thestudyshowsthatseasonedequityofferingsisbeingrelatedneatlywithpayingcashdividendsespeciallywhenthemajorshareholdercontrollingabsolutely.Finallycomestheconclusionthatcorporationsgoingontothestockmarketespeciallywhenthemajorshareholderscontrollingabsolutelywillprovidecashdividendstomeettherequestsofseasonedequityofferingsandwillarbitrageafterseasonedequityofferings.ThestudyshowsthatonthespecialbackgroundofChinese,thesupervision’sinstitutionalizationhasn’tstandardizedtheactionsofseasonedequityofferingssotherearestillworriesabouttheefficiencyofsupervisionnowadays.Keywords:cashdividends,seasonedequityofferings,supervision,institutionalization第2页共12页第1页共12页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共12页一、引言股利政策是上市公司对盈利进行分配或者留存用于再投资的决策，在公司经营中起着至关重要的作用，它关系到公司未来的长远发展和股东对投资回报的要求及资本结构是否合理，是现代公司理财的三大核心之一，对资本市场有着重要的影响。而且由于股利政策既属于一种对盈余资金的分配行为，又是一种公司内部融资行为，因而一直倍受国内外财务金融领域的关注。在我国，海外公司普遍的支付较高的现金红利现象在中国反而是“不分配”和“蜻蜓点水”式的低派现现象，而且不多见的支付现金股利的公司，较大比例都推出了融资计划。考虑到我国上市公司融资渠道比较狭窄，企业融资受到各级政府的严格管制，所以很多上市公司把股利分配视为达到再融资标准的一种手段，并有动机在再融资前后通过派现实现圈钱套利。那么再融资行为对我国上市公司股利分配政策有怎样的影响，再融资监管的制度化是否能够有效规范上市公司的再融资行为，保护中小股东的利益呢？这正是本文的要深入分析研究的问题。纵观国内关于股利政策的研究，无论是理论方面还是实证方面，虽然提出了诸多特殊背景下的影响因素，但是都没有明确专门研究由于再融资的动机而对股利政策的影响，部分研究会把再融资作为影响...
