投資人在漲跌停日之吸鐵交易行為與後續報酬林岳喬國立中正大學會計與資訊科技研究所副教授黃怡青國立中正大學會計與資訊科技研究所碩士生摘要本研究針對台灣證券交易市場之上市個股，依據某知名證券商所提供之2004年11月1日至2005年10月31日委託單明細資料進行分析，以檢視投資人在漲跌停日非理性之交易行為，及其與後續股價反轉程度之關聯。本研究定義「吸鐵流量」作為衡量投資人發生非理性交易行為之指標；實證結果在整體樣本及漲停樣本上與預期相符，顯示後續股價之反轉程度與吸鐵流量的大小呈現正向關聯，惟本研究委託流量係以投資人現股交易衡量，故跌停樣本之吸鐵流量可能無法完全反映出投資人的非理性交易行為，以致並未獲得非理性交易行為與後續股價反轉程度兩者間具關聯性之顯著證據。本研究結果顯示股價接近漲跌停板之資訊確實可能吸引投資人的注意，若進而引發非理性之交易行為（本研究發現整體樣本中約有12%並不含任何一類吸鐵流量，顯示並非所有漲跌停日均存在投資人之非理性交易行為），將導致後續股價反轉而使投資人蒙受損失。本研究亦分析「吸鐵流量」之投資人屬性及股票特性，實證結果顯示：多數吸鐵流量來自財富水準中等、交易頻率高、投資經驗中等、中年、男性之投資人，且吸鐵流量大小會隨著「公司規模」、「股票價格」、「流動性」、「β值」與「產業別」等股票特性之不同，而有顯著差異。關鍵字：漲跌幅限制、吸鐵流量、交易行為TheIntra-dayMagneticTradingBehaviorsonPriceLimitDaysandSubsequentStockReturnsLin,Y.C.GeorgeAssociateProfessor,DepartmentofAccountingandInformationTechnology,NationalChungChengUniversityHuang,Yi-ChingGraduateStudent,DepartmentofAccountingandInformationTechnology,NationalChungChengUniversityAbstractBasedoninvestorsorderdatafrom2004/11/1to2005/10/31providedbyabrokeragefirminTaiwan,thisstudyanalyzestherelationshipbetweentheirrationalorderflowsonprice-limit-hitdaysandthemagnitudeofposteriorpricereversal.Thisstudymeasurestheirrationalorderflowaccordingtothemagneticorderflowbeforeanimminentlimithit.Theempiricalresultsshowthat,onupper-limit-hitdays,largerirrationalorderflowswillresultinlargerposteriorpricereversal.However,duetotheshort-sellconstraintswhichblurthemeasurementofirrationalorderflowsonthelower-limit-hitdays,wedonotfindsignificantimpactofirrationalorderflowsontheposteriorpricereversal.Inthesampleusedinthisstudy,thereare12%ofprice-limit-hitdayswhichdonothaveanyirrationalorderflows.Thisstudyalsoanalyzeswhethertheirrationalorderflowsarerelatedtoinvestors’andfirmcharacteristics.Ourresultsshowthatirrationalorderflowsmostlycomefrommaleinvestorsinthemiddlewealth,experience,andagelevelandwithhightradingfrequency.Themagnitudeofirrationalorderflowsarealsorelatedtofirmsize,stockpricelevel,liquidity,betaandindustryfactors.Keywords:PriceLimits,MagneticOrderFlow,TradingBehaviors緒論1.研究背景1987年10月19日的「黑色星期一」，道瓊工業指數暴跌508點，使美國股市僅帳面損失即高達5,600億美元，約等於淨賠一個法國；此種跌勢也迅速在世界各主要股市蔓延開來，因而引發全球股市崩盤，造成投資人莫大的損失與影響。許多學者與機構於是紛紛提出重新檢討市場機制的聲音，而「斷路機制（CircuitBreakers）」的提出即是在避免市場因過度反應或價格在短期內過度波動，而導致市場崩跌的情形再度發生。斷路機制包括了各種「暫停交易（TradingHalts）」措施以及「漲跌幅限制（PriceLimits）」。「暫停交易」是指當股價變動符合一定條件時，交易將會被中斷一段時間，等過了這一段時間之後才可繼續交易，如美國紐約證券交易所（NYSE）於1988年起即採用此類措施；「漲跌幅限制」則規定每日股票價格僅能在漲跌幅限制的範圍（通常為前日收盤價的一定百分比）內波動，因此不會有超過此範圍限制的交易發生，可降低股價之波動性，...
