外汇储备币种结构分析王国林牛晓健(复旦大学经济学院复旦大学金融研究院)摘要：随着我国外汇储备规模跃居世界第一，外汇储备问题成为当前热点话题。其实，除了规模之外，我们还应该注意币种结构。随着汇率易变性的增大，外汇储备币种结构变化直接影响外汇储备规模的大小。本文首先对外汇储备币种结构有关文献进行了回顾，然后结合国际货币基金组织数据分析了最近十年的币种结构规律，得出结论：美元、日元和瑞士法朗的份额在不断下降，欧元和英镑则在上升。最后就我国外汇储备币种结构管理作了几点思考。关键词：外汇储备币种结构汇率AnAnalysisontheCurrencyCompositionofForeignExchangeReservesWangGuolinNiuXiaojian(SchoolofEconomics,FudanUniversitySchoolofFinanceResearch,FudanUniversity)Abstract:AstheChina’sforeignexchangereservesscalebecomethefirstintheworld,nowtheproblemofforeignexchangereservesisthehottopic.Infact,besidesthescale,wemustpayattentiontothecurrencycomposition.Withthehighervolatilityofforeignexchangerate,thecurrencycompositioninfluencesthescaledirectly.Firstly,wereviewtherelatedliteraturesaboutthecurrencycomposition.Then,accordingtothedatafromtheInternationalMonetaryFund’s,weanalyzethecurrencycompositionfeaturesofrecentdecade.WeconcludethatthequotaoftheU.S.dollar,JapaneseyuanandSwitzerlandfrancaredecreasing,whiletheeuroandpoundareincreasing.Intheend,webringupsomeconsiderationsonthemanagementofcurrencycompositionwiththefactofChina.KeyWords:ForeignExchangeReserves,CurrencyComposition,ForeignExchangeRate2006年2月底，我国外汇储备规模达到8536亿美元，首次超过了日本，成为世界第一，6月底外汇储备再创新高9411亿美元，使得外汇储备问题再次成为人们关注热点。因为我们还是发展中国家，拥有这么多的外汇储备是否合适？其实，除了规模之外，我们还应该注意币种结构。随着汇率易变性的增大，外汇储备币种结构变化直接影响外汇储备规模的大小，外汇储备结构与外汇储备规模密不可分。而在以往的外汇储备研究文献中，主要集中在动机和规模上，有关币种结构的较少。从2005年7月21日起，在新的汇率形成机制本文的研究得到上海市哲学社会科学规划项目（2005BJB006）、中国博士后科学基金（2005038010）和教育部人文社会科学青年基金项目（05JC790091）的资助。下，人民币的汇率波动也明显加剧和频繁，这将直接影响我国外汇储备的币种结构，因此加强这方面研究是目前我国外汇储备管理工作中的当务之急。本文第一部分先对币种结构研究有关文献进行简要回顾；第二部分结合国际货币基金组织数据对最近十年的币种结构规律进行分析；第三部分根据前面的分析和我国实际情况对中国的外汇储备币种结构管理作了几点思考。一、文献回顾Heller和Knight(1978)[1]从影响因素角度较早开始系统地研究外汇储备币种结构，认为汇率安排和贸易收支结构是决定一国外汇储备的重要因素。但早期外汇储备币种结构研究主要是沿用传统的Markowitz资产组合模型，将外汇储备资产看作财富的贮藏手段，中央银行作为投资者，通过资产分散化，尽可能在降低风险的同时实现组合资产价值最大化。Ben-Bassat(1980)[2]就利用这种方法估算出了以色列的最优储备结构。Dooley（1987）[3]认为，资产组合框架主要适用于分析官方的净国外资产，而不适用于总的外汇储备，并用93个发展中国家的数据进行了实证分析，证明外汇储备币种结构主要受交易动机影响。Dooly、Lizondo和Mathieson（1989）[4]用1976-1985期间58个国家的外汇储备币种结构数据估计了交易动机模型，进一步发现：（1）外汇储备币种结构主要受所盯住的货币、主要贸易伙伴和外债结构影响；（2）交易动机在各国外汇储备币种管理中所占的重要程度是不同的。Roger（1993）[5]研究发现，大多数工业化国家的外汇储备币种结构变化主要与外汇市场公开市场干预有关，而不是资产组合的结果。马之騆(1993)[6]结合美元、日元、德国马克、瑞士法郎、英镑与特别提款权之间的汇率，计算出...
