毛军华maojh@cicc.com.cn罗景luojing@cicc.com.cn主要财务指标与股票信息52周股价表现资料来源：彭博资讯、公司数据、中金公司研究部要点:◆净利润同比增长57％，符合我们预期。工行上半年每股盈利0.19元，并宣派每股0.13元股息，年化股息收益率高达6.0％。◆净息差在一季度见顶，但将在之后几个季度维持高位。按照日均余额计算，上半年净息差与07下半年相比扩大了8个基点；但按照期末期初余额计算的2季度净息差环比下跌17个基点，主要因为生息资产收益率环比下滑。展望下半年，我们认为净息差将小幅下降，但仍有望维持在高位。◆净手续费收入季度环比持平，主要由于个人理财和银行卡业务面临一定压力。◆资产质量显著改善。由于上半年工行核销了59亿元，不良贷款余额下降了66亿元，不良率亦下降了10个基点至2.41%。上半年关注类贷款和逾期贷款亦实现双降。关注类贷款占比大幅下降130个基点至4.45％，减轻了下半年资产质量恶化的压力。但是，小企业不良率从07年的0.78%上升至0.99%，需要关注。2季度工行加大拨备，年化信用成本为65个基点，覆盖率上升13个百分点至116％。管理层对下半年的资产质量充满信心并预计信用成本将保持平稳。◆维持08年盈利预测。工行中期盈利占我们全年预测的55％，主要由于模型中反映了更加审慎的准备金计提。◆维持推荐评级。我们偏好工行稳定的资产质量，接近周期平均水平的信用成本，较高的股息回报率和较小的小非减持压力。目前，工行A股股价相当于13.6倍09年市盈率或2.59倍09年市净率。维持“推荐”评级，但是在宏观预期扭转之前，股价仍将维持区间波动。2008年8月22日推荐银行工商银行(601938CH/4.76元)资产质量显著改善408012016007-0807-0907-1007-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-08（％）工商银行上证指数（百万元）2006A2007A2008E2009E经营收入181,638256,029304,336344,763(+/-%)9.441.018.913.3拨备前经营利润104,241152,768195,744220,003(+/-%)15.846.628.112.4净利润49,88082,254117,290143,607(+/-%)31.264.942.622.4每股收益(元)0.150.240.350.43每股净资产（元）1.401.611.842.13市盈率(倍)32.319.513.611.1市净率（倍）3.43.02.62.2平均资产收益率(%)0.711.021.281.41平均净资产收益率(%)13.616.220.221.5股息收益率(%)1.52.74.90.0A股当前股价人民币4.76股票代码601398.CH日成交量（百万股）5652周最高价/最低价人民币9/4.5发行股数（百万股）334,019其中：流通股（百万股）14,950总市值(百万元)1,589,930主要股东(持股比例）财政部（35.33%）中央汇金（35.33%)表1:上半年业绩分析资料来源：公司数据、中金公司研究部中金评论(人民币,百万元)1H072H071H08YoY(%)HoH(%)1Q082Q08QoQ(%)总资产8,301,1678,683,7129,399,38413.28.29,140,8119,399,3842.8生息资产8,210,2708,476,0909,257,46012.89.28,845,9079,257,4604.7总贷款3,915,6064,073,2294,355,36511.26.94,251,9564,355,3652.4存款增速高于贷款,贷存比有所下降付息负债7,607,7567,932,6578,628,20413.48.88,337,6308,628,2043.5总存款6,692,2706,898,4137,538,74812.69.37,228,8397,538,7484.3总股东权益502,722543,676553,76610.21.9570,355553,766(2.9)利息收入163,798193,489215,01131.311.1105,609109,4023.6利息支出61,58971,23383,22635.116.839,32243,90411.7净利息收入102,209122,256131,78528.97.866,28765,498(1.2)非利息收入15,38016,18423,17150.743.29,32613,84548.5手续费收入17,21020,22925,47048.025.912,78412,686(0.8)手续费支出6732,38299047.1(58.4)727263(63.8)净手续费收入16,53717,84724,48048.037.212,05712,4233.0其他非利息收入(1,157)(1,663)(1,309)13.1(21.3)(2,731)1,422-152.12季度人民币升值放缓令其他非息收入上升营业收入117,589138,440154,95631.811.975,61379,3434.9营业费用(不含营业税）36,95451,79644,09919.3(14.9)19,16824,93130.1拨备前利润73,99778,771101,76337.529.251,93949,824(4.1)计提资产减值准备15,40122,00518,31518.9(16.8)8,4739,84216.2税前利润58,60356,77584,41144.048.743,68040,731(6.8)所得税17,21...
