有效市场假说和行为金融理论有效市场假说和行为金融理论第一节有效市场理论第一节有效市场理论一、一、经典有效市场理论形成经典有效市场理论形成1、股票价格的随机游走(randomwalk)早期的EMH建立在随机游走模型（randomwalk）基础之上，源于法国数学家巴施里耶（Bachelier）的博士论文《投机理论》。随机游走过程的基本表达为：价格的随机游走并非说明市场是非理性的。tttPP1股价遵循随机游走的本质在于，股价变动应是随机且不可预测的。随机游走的股价是聪明的投资者为了竞争，在市场其他参与者注意到该信息前发现信息并在此基础上进行相应的购买或抛售股票行为的必然结果。价格变动的随机性≠价格水平的无理性1959年，罗伯茨和奥斯本将“随机游走”和“布朗运动”概念正式应用于股市，他们在论文中再次肯定了股价的对数序列是随机游走，或者股价遵循几何布朗运动。Samuelson(1965)正式提出有效市场假说（EMH）。1965年，法玛发表将萨缪尔逊建立的证券市场鞅模型定名为“有效市场”，此后学术界开始了有效市场假设的完整讨论。1967年，罗伯特在讨论会上没有公开发表的发言，将有效市场从信息集的角度在形式上分为三类：（1）弱型有效假设（WeakformEMH）;（2）半强有效假设（Semi-strong-formEMH）;（3）强型有效假设（Strong-formEMH）。Fama(1970)的经典性综述论文中总结了市场效率的三种形式，明确提出“价格总是‘完全反映’可获得信息的市场称为‘有效’的”这一有效金融市场的经典定义。Amarketinwhichpricesalways“fullyreflects”availableinformationis“efficient”.FamaFama有效市场模型有效市场模型这里，为证券在时间的价格；为证券在时间区间的回报率；为投资者在时间可以获得的信息。如果市场是有效的，则投资者利用已知的信息不能获得超额利润。超额利润为：在有效市场中，超额利润为零，即：tttttPrEPE)](1[)(111tP1t1tr]1,[ttttt)(111ttttPEPR0)(1ttRE二、效率市场假说的不同版本（1）弱式有效假设（2）半强式有效假设（3）强式有效假设三者之间的关系所有可能信息=强有效市场公众可以获得的所有信息=半强有效市场所有历史信息=弱有效市场三、有效市场假说的意义三、有效市场假说的意义1、理论意义EMH是现代资本市场理论的重要基石。许多经典的现代资本市场理论，例如马科维茨的均值-方差理论、资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）、Black-Scholes期权定价模型都是在其基础上发展起来或与之密切联系。2、现实意义（1）信息立刻在价格中体现出来，投资者不应该期望得到超额回报。（2）如果市场有效，技术分析是无用的；基本分析也是无用的。（3）有效市场中证券组合管理的功能是满足组合管理的分散风险需要，而不是“战胜市场”（beatingthemarket）.（4）投资指数基金以一种理想投资决策。四、四、EMHEMH的理论基础的理论基础EMH理论基于三个逐渐放松的假设之上：（1）投资者理性；（2）即使某种程度上某些投资者非理性，非理性部分相互抵消；（3）市场力量会自动消除同方向的非理性。（套利力量）。第二节证券市场有效性检验第二节证券市场有效性检验一、事件研究(Eventstudies)假如证券价格反映了所有当前可知信息，那么价格变动一定反映了新信息。所以，可以通过事件发生的一段时期内的价格变化来测度事件的重要性。事件研究是一件实证金融研究方法，可以用于评价某一事件对于公司股价的影响。一、事件研究(Eventstudies)事件研究与非常规收益（AR）事件研究通过利用非常规股票收益（AR）评价特定事件的经济影响。事件研究通过估计股票新信息向市场公布时的非常规收益的方法，把它作为事件对于股票的影响。一、事件研究(Eventstudies)泄露与累积非常规收益CAR泄露指事情相关信息在官方公布之前已经向一部分投资者公布。官方公布日的任何AR对于发布总影响便是一个粗略的指标。CAR是所有AR的简单相加。因此，当市场对新信息做出反应时，累积非常规收益便包含了在整个期间公共股票的全部变化。1、估计α和β，确定期望收益率，2、计算AR与CAAR超额收益率AR、平均超额收益AAR...
