中国传动巨亏真相VIP专享VIP免费

中国传动巨亏真相来源：新财富作者：孙红关键词：新财富;中国传动融资饥不择时，误入资本陷阱中国传动巨亏真相为把握风电市场机会，中国传动制定了高增长的计划，由此产生了巨大的融资需求。2008年4月，为吸引投资者购买可转债，中国传动增设了股份掉期条款，并与摩根士丹利签订了一份貌似公平的股份掉期协议，希望通过这份协议锁定未来回购股份的成本。事实上，在协议条款的背后，双方利弊得失并不均等，这注定了中国传动从签字那一刻起，就已经输了。此后，伴随着金融海啸的肆虐，中国传动陷入了利润与股价的恶性循环。中国传动谋求低成本融资却陷入衍生品“陷阱”的故事，彰显出中资企业在对冲风险、寻求金融支持过程中的弱势与无奈。2007年6月，国内机械传动设备生产商中国高速传动设备集团有限公司（0658.HK，下称“传动”或“公司”）正式登陆香港联交所，而投资者反应之热烈，恐怕超出了所有专业机构的预料：公开发售3亿股获得超额认购691倍，面向全球机构投资者发行的股票获得150倍超额认购。7月4日，“传动”在港交所挂牌，表现更是远超市场预期：开盘报11港元，其后持续攀升，盘中高见14.44港元，收报14港元，较招股价7.08港元几近翻番，香港当地媒体更称之为“新股王”。若以招股书当中预测的2007年净利润计，“传动”市盈率已超过百倍，市场表现冠绝2007年以来上市的新股。然而时隔一年，曾经被机构们热捧的“传动”却因股价急剧下挫陷入了危机：2008年10月22日，投资者还未完全从中信泰富汇兑亏损事件的错愕中回过神来，市场上传出“传动”与金融衍生品有染，做空动能立刻积聚，至10月24日“传动”停牌前的3个交易日内股价暴跌了52.57%，令投资者损失惨重。虽然“传动”管理层一再解释，“传动”跟中信泰富完全不同，“传动”没有任何杠杆式衍生工具的投资，而只是对发行的可转债进行股价对冲，也就是说只是一份和摩根士丹利（下称“大摩”）签订的“股份掉期协议”，账面上的损失并不会影响公司的现金流等。但是投资者似乎未完全理解，“传动”的股价颓势依旧。为何一份股份掉期协议会让昔日的“新股王”陷入股价危机？“传动”为什么要和大摩签订股份掉期协议？其间又隐藏着“传动”管理层何种决策逻辑呢？高增长计划催生外部融资需求2004-2006年间，“传动”的净利润为7875、9933、9023万元，如果按上市后总股本摊薄计算，每股盈利仅为0.06、0.08、0.07元，而且2006年“传动”的净利润在销售收入较2005年增长25%的情况下，反而下滑了约10%。撇开风力发电为主题的IPO宣传，“传动”的财务数据无疑难以支撑如此高的股价，投资者对“传动”的热烈追捧显然源自对其风力传动设备业务未来发展前景的憧憬。事实上，近年来风力传动设备占“传动”销售收入的比重也逐年提高，由2004年的占比不足0.1%上升至2006年的26.8%，而“传动”招股书也显示，募集资金的60%将用作研发风力发电传动设备，“传动”通过资本市场做大风电产业的雄心昭然若揭。“传动”董事长胡曰明在接受采访中曾表示：“股价急升对公司起到鞭策作用”。但是，高企的股价最终还是需要业绩作为支撑，“传动”在年报中给出了一个惊人的业务发展规划：2009年的产能将扩大到6000兆瓦，2010年的产能扩大到9000兆瓦，2011年的产能扩大1到11000-12000兆瓦，“传动”的风电传动设备产能在未来四年内还将扩大近10倍。但是产能扩大的同时意味着巨额的资本开支。“传动”2007年财报和2008年中报显示，期内经营活动现金净流入约为2.08亿元、8280万元，但是投资活动现金净流出却达到6.85亿元和17亿元，巨额的现金缺口只能是通过融资活动来弥补，这就意味着在庞大的产能规划下，单凭“传动”自身的造血难以满足对资本的需求，如何争取到低成本的资金显然是公司管理层仍然不得不面对的问题。股价下跌，融资计划陷入两难“传动”股价的高低对公司融资成本的意义不言而喻，但“传动”上市以后，股价就像坐上了过山车。2007年投资者热情高涨的时候，“传动”的股价最高达到24.8港元，管理层的持股市值也水涨船高到近82亿港元，但是国内宏观调控和国际次贷危机恶化之后，香港股市持续大跌，“传动”当然也无法幸免，到2008年4月...