在控制变量方面,由于国内外学者在基金业绩方面做出过大量的研宄,已经形成了一个比较稳定的研究体系。我们在参考相关文献的基础上,选取了如下控制变量:(1)基金规模,Chevalieretal.(1997)认为基金规模与基金收益率正相关,而Chenetal.(2004)的研宄结果却表明基金规模与基金收益为负相关关系。为了控制基金规模对收益率的影响,我们选用基金资产净值在上个季度末的自然对数作为控制变量。(2)所属基金公司资产规模,也被称为基金的家族规模,基金家族规模的大小能够影响投资者的选择,规模越大的公司可能更加受投资者青睐,而且规模大的公司,在信息资源和交易策略等方面也更有优势。因此我们将基金所属公司的资产净值合计在上个季度末的自然对数作为控制变量。(3)基金成立年限,Bergstresseretal.(2002)发现基金的净值增长率与基金的年限负相关,为了控制基金成立年限对业绩的影响,我们将上个季度末基金成立年限的自然对数加入到控制变量中。(4)基金收益的波动率,理论表明,资产风险会影响资产收益,为了控制基金的收益率波动,本文参考肖峻和石劲(2011)的研究,以过去12个月内基金净值增长率的年化标准差作为控制变量。(5)基金的换手率,同样以基金过去12个月内的区间日均换手率作为控制变量。(6)基金分红,陆蓉等(2007)国内学者发现我国的基金历史分红行为会影响投资者的选择,因此我们加入上个季度基金累计分红总额为控制变量。(7)为了控制时间上的差异,我们加入了时间虚拟变量。所有变量均通过了多重共线性检验。表6报告了网络中心度等主要变量的一个描述性统计。从表中我们可以看出,基金网络中度的均值为27.15,代表平均与每个基金在重仓网络中直接相连的基金数有27.15个。程度中心度、中介中心度和亲疏度的均值分别为0.0546、0.0015和0.6970,群聚系数的均值为0.5580,这些数据的标准差都比较小,说明数据离散程度不高。本文样本中基金规模的均值约为27.10亿元,基金公司平均规模727.90亿元,基金平均成立年限为4.11年。另外,从换手率和波动率上来看,我国基金的波动性还是较大的。
