国债“327“事件感想“327”国债期货事件虽已过去多年，但其所暴露的期货市场存在的问题并未得到根本解决。目前，我国股指期货已经推出，国债期货的再推出已提上日程，为了我国债期货市场重新开盘，也为了我国期货市场能够健康发展，让我们一起来对此事件加以分析。一、“327”事件回顾发生在1995年的“327”国债事件，其主角就是在上海证券交易所上市交易的1992年7月发行的三年期国债期货品种的代号。该品种的交割期为1995年6月。政府宣布发行1995年三年期凭证式及无记名式国库券以及“327”国债贴息消息逐渐明朗，致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。2月23日，开盘即出现巨量，327品种价位由148.50上升攀至151.98，毫无疑问，市场上存在严重的违规操作，下午临收市的最后7分钟突然出现1056万口合约空单。而327劵本品流通量只有246.8亿元，因而引起了价格的大幅下跌，使大批投资者血本无归。之后又屡次出现的违规交易，迫使中国证监会5月18日发出了《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》。这次事件给了我们很大的启示，即金融衍生商品的交易风险远远超过了现货交易的风险，国债期货交易不同于股票交易，它由于实行较低比率的保证金制度，可以“以小博大”，因此参与者在看到较高获利机会的同时，也要正视其背后所隐藏的巨大风险性。我国在再次推出国债期货之前，一定先要做好期货市场的法制建设和宏观管理。二、国际经验借鉴众所周知，美国是发展期货市场较早的国家，我国目前仅处于发展的初期，而美国已经进入成熟阶段，下面我们通过中美两国的国债期货交易的比较，就能从中找出深层次的原因，并将美国发展国债期货市场的有利经验加以借鉴。（一）国债期货市场产生的目的70年代初期以后，受两次“石油危机”的影响，美国的通货膨胀日趋严重。美国政府进行了两次利率调整，结果使利率第1页共4页的波幅更剧烈，导致国债和长期债券的利率也随之发生剧烈波动，这给持有者带来了极大的利率风险。为了保证营运资本不受影响，风险管理和保值需求成为必然，具套期保值功能的国债期货交易便应运而生。而中国在1981年恢复发行国债，到了90年代初，国债二级市场才真正形成。但当时国债二级市场交易极不活跃，使得一级市场的发行也陷入困境，加之当时缺乏其它投资渠道，股市持续火爆。为了搞活国债二级市场和促进国债的发行，也为了抑制股市投机，需要推出国债期货交易，以增强国债的流通性。（二）国债现货市场美国的期货市场是建立在发达的现货市场基础之上的，在美国国债现货市场上国债种类比较丰富，期限较为合理，短中长期国债均有发行。除此之外，国债持有结构也合理，以商业银行、基金管理机构、社会保障基金等机构投资者为主。发行方式主要采取拍卖方式，且以场外交易为主，交易方式也呈现多样化，包括现货交易、回购交易、本息分离交易等。中国推出国债期货交易之时，国债的现货市场还处于较低的发展水平，国债利率并未市场化，现货规模较小，品种结构也不平衡，多以中期国债为主，短期国债和长期国债少。（三）国债期货市场的组织与制度在美国，国债期货的交易存在统一的市场，主要集中于两三个交易所（如cbot，imm），且建立了科学的交易制度。国债期货合约的规格及品种设计都呈现出统一化和标准化，凡符合要求的国债均可进行交割。最后，美国对期货交易所实施的融资规则、保证金制度、价格波幅限制、最大持仓额限制及头寸报告制度等都为防范风险奠定了基础。然而在中国，资本市场与货币市场之间，现货市场与期货市场之间都存在着严重的市场分割，在事故发生时，交易制度非常不合理，导致风险控制措施不力，成为高投机的隐患。（四）法规与监管美国国债期货市场是在商品期货交易已充分发展的基础上产生的，不仅如此，美国第一张利率期货合约是在商品交易法第2页共4页修正案出台并授权cftc作为监管所有“商品”期货交易的唯一机构之后才产生，因而国债期货市场几乎是从产生起就被纳入了法制化规范管理的轨道，并健康迅速地成长起来。而中国却恰恰相反，在国债期货市场产生后的近两年间，全国都没有一部统一的规范期货市场的法规出台，仅是各交易所标准不一的自律管理，...
