中金公司彭文生：工资上涨、刘易斯拐点和中长期通胀压力VIP免费

工资上涨、“刘易斯拐点”和中长期通胀压力 中国金融 40人论坛特邀成员 彭文生 [ 2011-02-23 ] 共有 1条点评 要点： 在判断CPI 通胀走势时，一个流行的观点是劳动力成本上升将是持续性高通胀的重要推动力。我们认为这一观点值得商榷。 首先，劳动力供给因素导致的工资上升本质上讲是经济潜在增长率的问题，其它条件不变，经济供给能力的增速将下降。而通胀的波动主要是货币政策（影响总需求）决定的。当然有一种可能，即潜在增长率在短期内下降很多，而政策当局判断失误，还要维持过去的高增长率，货币政策太宽松，导致通胀大幅攀升，最终迫使政策激烈紧缩，经济硬着陆。从近期货币政策的调整来看，这个风险不大。 本报告的重点是解释为什么不能高估工资上升对供给增长的影响和物价的成本推动压力。 从短期影响看，第一，工资上升或“民工荒”不是今年才有的现象，城镇就业人员平均劳动报酬增长速度过去几年没有明显的上行趋势，农村居民工资性收入增速过去 5 年比早前 5 年加快。第二，工资上升既有供给也有需求变化（周期性）因素，供给变化对低端劳动力工资的影响较大，但总体来讲，对周期性和结构性因素的相对重要性还有待观察。第三，从劳动密集型行业的出口和利润增长看，工资上升在相当大的程度上有劳动生产率提高的支持。 从中长期看，要区分“人口红利”消失和“刘易斯拐点”这两个不同概念。其它国家的经验显示，人口老龄化伴随着经济和工资增长放缓，甚至通缩的压力。在我国农村剩余劳动力的消失，或“刘易斯拐点”更可能是一个“转折期”，一个渐进的过程，伴随着劳动生产率的提高。 关键问题是中国城镇化进程还有多大的空间。我国城镇化率（47%）比发达国家低很多，虽然对其是否准确地反映了实际情况有争议，但很大的城乡收入差距 （反映农村边际劳动生产率低和没有充分就业）仍将是城镇化的重要推动力。 我们认为考虑长期物价和资产价格上升压力，需要换个角度看人口结构，即不仅要看生产者（劳动年龄人口减少）也要看净消费者（年轻非劳动年龄人口减少）的变化。 中国的生产者显著多于净消费者，人口结构决定经济未来很长时间内都处于供过于求的状态，货币政策控制 CPI 通胀成本较低。中国的生产者/净消费者比率（120%）显著大于印度（80%），越南（90%），而和发达国家的水平相似。 这样的人口结构使得中国的储蓄率在相当长的时间仍将处于较高水平，而货币条件相对于资产价格可能过于宽松。未来几年主要...