2008 年味应对全球金融危机，中国大幅减息、放松信贷、降低汽车购置税、全面放松并刺激房地产，同时推出“4 万亿”刺激政策。过度的刺激一方面带来了产能过剩和通货膨胀，另一方面也造成了地方政府债务高企。2009 年7 月银监会严控信贷，货币政策由松到紧，房地产限购、汽车购置税恢复以及节能减排等调控政策主导了 2011 年经济的下行趋势。可以说目前的经济下滑是政府一手操作的。 随着经济的继续下行以及货币紧缩政策的效果，预计 2 0 1 2 年通胀将持续在 3 .5 %左右，预计政策将以“控物价”与“保增长”并举，二季度信贷或将大幅松动，并开始减息。 (数据来自：CEIC 国家统计局) 一、地方债务问题 2011 年年初市场开始对地方政府债务问题开始热议，2010 年末全国地方本级财政收入 4 万亿元，加上中央税收返还和转移支付的 3.2 万亿元，地方财政收入总量达 7.3 万亿元。2010 年末地方债务余额 10.7万亿元，占财政收入的 147%。如果再加上 3.3 万亿土地收入，地方政府需要代偿的债务占可支配收入的比率降至 86%。 2010 年后我国地方政府债务余额偿还分布 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 24.49% 17.17% 11.37% 9.28% 7.48% 30.21% 地方政府还本付息预测（万亿） 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2.6 万亿 2.2 万亿 1.8 万亿 1.8 万亿 1.8 万亿 地方政府财政可以支配收入 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 12.3 万亿 13.7 万亿 15.3 万亿 17.3 万亿 19.6 万亿 扣除 地方政府地方支出+还本付息 余额 +2.56 万亿 +2.36 万亿 +2 万亿 +0.9 万亿 -0.6 万亿 (数据来自：国家审计署) 从资金缺口来看，2014 年地方政府资金缺口逐步增大。若大量地方政府陷入债务危机，中国经济面临较大风险。从债务循环上看，银行呆坏账等不良贷款激增，债务压力导致地方政府压缩预算开支，减少投资，就业下降，经济增长放缓。但是，政府不会任由地方债务问题的扩大，必定采取措施进行调整。首先，让银行放松信贷控制，增加新增信贷。其次，地方政府发行债券。最后，房地产政策放松。 二、2012 年经济 3 季度见底 随着 2012 年 1 季度信贷的放松并将带动基建投资，在地方债务的压力下，房地产政策必松动，并将带动住房销售和汽车销售。另外，房地产贷款增速接近历史低点，开发商资金压...
