一、公司简介1.历史沿革：休闲与儿童服饰的品牌运营商森马品牌创立于1996 年，巴拉巴拉品牌创立于2002 年，为森马服饰的两大业务板块。其中，森马品牌 定位年轻、时尚、高性价比，目标客户群为16-25 岁的年轻群体；巴拉巴拉品牌 定位专业、时尚、中端，目标客户群为3-14 岁儿童，目前形成巴拉巴拉、迷你巴拉、梦多多、海外代理童装品牌的多品牌布局，是国内占有率最高的童装品牌。此外， 森马还有两个规模不大的女装品牌。图 1：森马下属品牌列表数据来源：光大保德信基金。由于休闲服装市场成长有限且竞争激烈，森马的战略重心逐渐向童装业务倾斜：1）2013 年童装收入占比为35%，毛利额占比达39%。童装业务毛利率达39.31%，高于休闲业务 33.6%的毛利率， 显示出更强的盈利能力，这主要是因为童装加价倍率更高导致的。图 2： 2013 年童装收入25 亿，占比35% 图 3： 2013 年童装毛利额9.9 亿，占比39% 数据来源： wind，光大保德信基金。数据来源： wind，光大保德信基金。2）2008-2013 年间，森马休闲服饰业务收入复合增长率为11.3%，而儿童服饰业务收入复合增长率为35.8%，在收入中占比也从17%提升至 35%。图 4： 2008-2013 休闲服饰业务收入情况（百万元）图 5： 2008-2013 儿童服饰业务收入情况（百万元）数据来源： wind，光大保德信基金。数据来源： wind，光大保德信基金。3）2009-2013 年间，休闲服饰的渠道数量从3258 家提升至4029 家，儿童服饰的渠道数量则从1901 家提升至3471 家。近两年，由于受到库存危机和电商渠道的影响，实体渠道有所减少。但调整完毕后，将继续向3-4 线及更低层次的地区谋求发展空间。图 6： 2009-2013 休闲服饰业务渠道数量图 7： 2009-2013 儿童服饰业务渠道数量数据来源：公司年报，光大保德信基金。数据来源：公司年报，光大保德信基金。4）尽管目前童装渠道数量占比已达46%，但由于单店面积较小，童装在渠道面积中占比仅为 32%。目前已加入婴幼童品牌迷你巴拉 及配饰品牌 梦多多 ，未来发展蘑菇型店铺，继续扩大营业面积是支撑童装业务收入增长的重要因素。图 8： 2009-2013 休闲服饰业务渠道面积（万平米）图 9： 2009-2013 儿童服饰业务渠道面积（万平米）数据来源：公司年报，光大保德信基金。数据来源：公司年报，光大保德信基金。2.管理层简析：典型的家族企业森马是典型的家族企业，邱氏家族有绝对控股权， 董事长邱光和为公司实际控制人。邱...
