全球货币互换与国际货币体系改革本轮国际金融危机爆发后，全球范围内建立了多个国际货币互换网络。经验研究显示,以美联储为核心的双边美元互换网络有效地缓解了全球市场上的流动性短缺，降低了金融机构抛售美元资产的压力，从而有助于维持金融市场稳定。有鉴于此，有学者提出将在金融危机期间签署的临时性双边货币互换制度化与永久化，形成全球货币互换联盟，并以此为基础改革国际货币体系的建议。［1］本文将详细剖析国际货币互换的发展现状、功能效果及其在国际货币体系改革中可能扮演的角色。文章的结构如下：第一部分回顾国际货币互换的历史演变与发展现状;第二部分分析国际货币互换产生的背景、签署目的的演变,以及作用与效果;第三部分讨论包括全球货币互换联盟在内的主要国际货币体系改革方案的优缺点;最后一部分为结论。一、国际货币互换的历史与现状货币互换（CurrencySwaｐ)是指两个主体在一段时间内交换两种不同货币的行为。一个典型的货币互换包括三个阶段：第一，在合同启动时，两个主体交换特定数量的两种货币;第二，在合同存续期间，两个主体向对方支付与互换资金相关的利息;第三，在合同到期时,两个主体反方向交换相同数量的两种货币。[2］货币互换可以分为商业性互换与央行流动性互换两大类。商业性货币互换的目的通常为控制汇率风险或降低融资成本，而央行流动性货币互换的目的通常为稳定外汇市场或获得流动性支持。本文中涉及的货币互换均指在各国中央银行之间签署的货币互换。最早的央行间货币互换可追溯至196０年代十国集团创建的互惠性货币互换协议。１9６2年5月,美联储与法国央行签署了第一个双边货币互换协议。截止1967年5月，美联储已经同14个央行及国际清算银行签署了双边货币互换协议。这些货币互换协议的目的是为了维持布雷顿森林体系下美元—黄金比价以及美元兑其他货币汇率的稳定。例如,该协议的第一次启用，是美联储在１96２年6月用美元换取比利时法郎与荷兰盾,再用后者购买比利时央行与荷兰央行手中的富余美元,以避免这两个央行用美元向美联储兑换黄金。[3]十国集团货币互换在1960与１９7０年代得到频繁使用，其规模也不断扩展。截止１998年６月，十国集团货币互换规模合计达到3６4亿美元。[4］该协议的最后一次启用是1981年美联储与瑞典央行的货币互换。由于互换协议长期未被使用，加之欧元诞生导致很多欧洲货币消失,美联储与美国财政部在１99８年底决定，除在NAFTA协议下继续保留与加拿大和墨西哥的互换协议外，不再延续与其他央行及ＢIS的互换协议。2001年9-1１事件爆发后,为避免恐怖事件造成冲击的扩散、保障全球金融市场正常运作、恢复金融市场投资者信心，美联储迅速与欧洲央行、英格兰银行及加拿大央行签署了临时性货币互换协议，期限均为30天。自２０07年美国次贷危机爆发以来,国际货币互换进入快速发展阶段。本轮全球金融危机期间出现了四个相互重叠的货币互换网络：美联储网络、欧元网络（包括丹麦、瑞典与挪威向冰岛提供欧元的协议）、瑞士法郎网络与亚洲和拉美网络。[5]其中最富有代表性的包括以美联储为中心的双边美元互换体系、东盟１０+３的清迈协议多边化框架、欧盟内部的货币互换协议以及中国央行与其他国家央行签署的双边本币互换协议等。本节将依次讨论这四个国际货币互换体系。（一)以美联储为中心的双边美元互换2007年8月,美国次贷危机浮出水面。为避免进一步损失、降低风险资产比重以提高资本充足率，全球范围内的金融机构集体启动了去杠杆化进程，即通过出售风险资产来提高总资产中的流动性比重。对流动性的需求以及对信用风险的关切，对全球范围内的美元银行间融资市场施加了巨大压力，导致银行间美元拆借利率急剧上升。为增强其他国家央行在本国范围内向金融机构提供美元融资的能力、缓解全球范围内的流动性短缺，美联储从20０7年12月起,陆续与其他国家央行签署双边美元互换协议。这种互换协议的操作模式为:首先,当一家外国央行启动该互换机制时，它应该按照当前市场汇率向美联储出售特定规模的本币以换取美元;其次,与此同时,美联储与该国央行自动进入另一个协议，该协议要求外国央行在未来特定日期按照相同汇率回购本币...
