下载后可任意编辑资本结构、管理防备及高管薪酬资本结构、管理防备及高管薪酬 打开文本图片集 内容摘要：资本市场的灵魂是信托责任，然而由于不断加深的“利益私有化”趋势，企业高管们的道德风险和逆向选择显得难以避开，造成了“信托责任”危机。不同于西方国家，我国的资本市场才刚刚起步，国有企业牢牢占据国民经济的主导地位，其产权关系的多级委托代理特征使得高层管理人员激励问题更加突出，建立起完善、科学、合理的高管薪酬激励体系，长期以来一直是国企改革的核心问题。 关键词：资本结构 管理防备 高管薪酬 非对称信息博弈 在现代企业中，由于股东与管理人员之间存在复杂的代理关系，使得薪酬契约的制定受到多种因素的影响，一套完善合理的薪酬制度对企业的作用是毋庸置疑的。最新国外理论与实证讨论表明，企业资本结构是影响管理者薪酬的一个重要因素，但是我国目前在该方面的讨论甚少。针对这一情况，本文从我国的实际情况出发，实证分析我国国有上市公司资本结构对高管薪酬的影响。 讨论动态 （一）资本结构理论 自从 Modigliani 和 Miller（1958）提出“无税收和完全市场中资本结构与公司价值无关”的理论后，公司资本结构问题一直是学术界讨论的重点，同时“资本结构无关论”也受到了质疑，随后 MM（1963）引入企业所得税对其进行了修正。“MM 有税理论”认为，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本。因此公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。但 Miller（1988）指出，假如考虑到破产成本和代理成本，那么为了节税而实行高杠杆的公司政策显得不可行，因此，最优的资本结构选择可以具体化为负1下载后可任意编辑债筹资的利益和负债筹资的成本之间的权衡。可以说，MM 理论是讨论现代公司资本结构的理论基石。 （二）代理成本理论 讨论公司资本结构的关键是要降低由于所有权和经营权分离所带来的代理成本。美国经济学家 Berle 和 Means（1932）提出的委托代理理论，一直以来被广泛应用于分析企业各利益相关者之间的代理关系。在现代企业中，由于股东和管理者之间、股东和债权人之间、与外部利益相关者之间（Titman，1984）的利益冲突，都会导致代理成本的存在。Jensen 和 Meckling（1976）将代理成本定义为“是为设计、监督和约束委托人与代理人之间利益冲突的一组契约所付出的代价，加上执行契约时成本...
