下载后可任意编辑高 ROE 是如何消逝的高 ROE 是如何消逝的 陈嘉禾 沃 伦 · 巴 菲 特 先 生 曾 经 多 次 表 达 出 对 净 资 产 回 报 率 （ Return on Equity，ROE）的高度重视，一度表示“假如只看一个指标的话，那么宁可看ROE。”认真观察 A 股市场长期表现优秀的公司，比如美的集团、招商银行、贵州茅台等，共同特点也是持续的、多年的高 ROE。 假如投资真的像“买入当前高 ROE 的公司就能带来超额回报”这样简单，那么赚钱就会变得非常容易。 但实际上，在诸多对“当前股票指标的长期投资回报指导意义”的统计中 ，我基本没有看到过“当前高 ROE 的企业能够持续战胜市场”的结论。在 Jeremy J. Siegel 先生所著的《股市长线法宝》（Stocks for the Long Run）、Joel Tillinghast 先生所著的《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》（Big Money Thinks Small）等书中，均有统计了此类“股票当前指标对长期回报指导意义”的表格，值得投资者认真翻阅。 为什么持续拥有高 ROE 的公司容易在长期取得超额回报，但是买入当前高ROE 的公司却不一定是个捡钱的方法？这其中的差别，就在于一个公司当前的ROE 水平高，并不代表其在长期（比如未来 10 年）的 ROE 水平仍然高。 一组基于 A 股市场上市公司的统计数据，证明了以上的理论。数据显示，一个公司当前的 ROE 水平对 1 年以后的 ROE 水平有很强的指导意义：今年 ROE 高的公司第二年 ROE 仍然很可能高。但是，当时间维度拉到 10 年的时候，两者之间的关系就会变得很微弱。同时，由于投资者往往为当前 ROE 高的公司付出了过高的估值，因此在长期 ROE 向市场均值回归、估值也随之回归时，超额收益就不容易产生了。 为简便起见，这组统计数据使用了摊薄 ROE，即净资产收益率=归属母公司股东的净利润/期末归属母公司股东的权益。之后，根据初始财年的 ROE 高低，将所有当时上市的股票，ROE 由高到低排序。然后，将这个排序按 100 个一组分1下载后可任意编辑成多组，再计算每组的 ROE 中位数，得到初始财年的各组 ROE 中位数。 再计算多年以后、同样一组公司的 ROE 中位数，将其和初始财年的数据进行对比，从而验证初始财年的 ROE，对之后的 ROE 有多强的解释能力。 表 1 对比了以 20XX 年、20XX 年、20XX 年这三年作为初始财年，然后分别计算 1 年以后、10 年以后的各组 ROE 中位数情...
