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高ROE是如何消失的

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下载后可任意编辑高 ROE 是如何消逝的高 ROE 是如何消逝的 陈嘉禾 沃 伦 · 巴 菲 特 先 生 曾 经 多 次 表 达 出 对 净 资 产 回 报 率 ( Return on Equity,ROE)的高度重视,一度表示“假如只看一个指标的话,那么宁可看ROE。”认真观察 A 股市场长期表现优秀的公司,比如美的集团、招商银行、贵州茅台等,共同特点也是持续的、多年的高 ROE。 假如投资真的像“买入当前高 ROE 的公司就能带来超额回报”这样简单,那么赚钱就会变得非常容易。 但实际上,在诸多对“当前股票指标的长期投资回报指导意义”的统计中 ,我基本没有看到过“当前高 ROE 的企业能够持续战胜市场”的结论。在 Jeremy J. Siegel 先生所著的《股市长线法宝》(Stocks for the Long Run)、Joel Tillinghast 先生所著的《大钱细思:优秀投资者如何思考和决断》(Big Money Thinks Small)等书中,均有统计了此类“股票当前指标对长期回报指导意义”的表格,值得投资者认真翻阅。 为什么持续拥有高 ROE 的公司容易在长期取得超额回报,但是买入当前高ROE 的公司却不一定是个捡钱的方法?这其中的差别,就在于一个公司当前的ROE 水平高,并不代表其在长期(比如未来 10 年)的 ROE 水平仍然高。 一组基于 A 股市场上市公司的统计数据,证明了以上的理论。数据显示,一个公司当前的 ROE 水平对 1 年以后的 ROE 水平有很强的指导意义:今年 ROE 高的公司第二年 ROE 仍然很可能高。但是,当时间维度拉到 10 年的时候,两者之间的关系就会变得很微弱。同时,由于投资者往往为当前 ROE 高的公司付出了过高的估值,因此在长期 ROE 向市场均值回归、估值也随之回归时,超额收益就不容易产生了。 为简便起见,这组统计数据使用了摊薄 ROE,即净资产收益率=归属母公司股东的净利润/期末归属母公司股东的权益。之后,根据初始财年的 ROE 高低,将所有当时上市的股票,ROE 由高到低排序。然后,将这个排序按 100 个一组分1下载后可任意编辑成多组,再计算每组的 ROE 中位数,得到初始财年的各组 ROE 中位数。 再计算多年以后、同样一组公司的 ROE 中位数,将其和初始财年的数据进行对比,从而验证初始财年的 ROE,对之后的 ROE 有多强的解释能力。 表 1 对比了以 20XX 年、20XX 年、20XX 年这三年作为初始财年,然后分别计算 1 年以后、10 年以后的各组 ROE 中位数情...

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