利用多因子股票计量模型 估测市场炒作影响 1 第一部分 问题提出 对于股票收益率问题，早有人做出研究企图找到合适的影响因素通过回归进行股票收益率预测，但模型往往和现实拟合程度低。原因主要是选取的模型因子往往是宏观经济变量或大盘指标，并没有考虑到个股的特殊情况，比如 CAPM中简单的把个股的非系统性风险带来的收益归结到截距项超额收益率中。而FAMA 等人提出的三因子模型考虑到了个股间的特殊情况，但研究的是市值和账面价值比，是在长期中对股价造成影响的因素，短期股价波动中并不显著。 因此，要研究短期股价波动，必然需要找到在短期中影响到股价的因子。 在我国的股市中，分析师常常会称市场的恶意炒作很大程度影响了价格走势。 而在媒体的评论中，市场的恶意炒作成了口诛笔伐的对象。 而股价短期波动也往往是由于炒作引起的，而且这种炒作并不具有长期回归均值的特性。 是否可以通过在原有已成熟的定价模型中加入炒作因子，使原有模型拟合程度更好呢？又应该如何量化炒作因子，使用何种方法加入到模型中？这就是我们需要研究的问题。 第二部分 文献研究 2 .1 文献综述 Sharpe (1964)、Lintner(1965)以及 Mossin(1966)分别独立发展了资本资产定价模型(CAPM)。假定投资者能够以无风险收益率借贷，则： E(R)=Rf+β (Rm-Rf) 其中，b=cov (R,Rm)/v ar(Rm)。R，Rm，Rf 分别为单只股票、市场组合以及无风险资产的收益率。在此，β 被定义为单个证券收益率和市场组合收益率变动的协方差与市场组合收益率方差的比率，通常被看作股票收益变动对市场组合收益变动的敏感性衡量。CAPM 指出，单只股票的预期收益率与其β 值成正比。CAPM的理论核心指出了，在风险定价过程中，那些只影响单只股票收益率，而不影响它与市场组合协方差的风险因素在定价中不起作用，对定价唯一起作用的是该股票的 b 值。 早期对 CAPM 的检验如 Black，Jensen 和 Seholes(BJS，1972)，Blu me 和 Friend(l973)，Fama 和 MacBeth(FM，1973)都支持了该理论的中心观点。BJS 对美国纽约证券交易所 (NYSE)1931-1965 年间所有股票数据进行时间序列检验，得出的收益与β 的正比关系比 CAPM 预测的要小，低风险的股票获得了理论预期的收益，而高风险股票获得低于理论预测的收益。 Ron(1976)首先对 CAPM 模型的实证检验提出了疑问:由于无法证明市场指数组合是有效的市场组合，因而无法对 CAPM 模型进行检验。他提出了著名...
