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地方政府融资平台、房地产开发商、信托公司和信用担保公司面临的风险最大政府在2013年收紧政策遏制金融风险的可能性较高。政府可能最早从2013年二季度开始逐步降低M2货币供应量和社会融资总额增速，加强控制影子银行活动和地方政府融资平台融资活动；另外预计央行将于2013年下半年加息两次。关注中国金融风险《财经》2013年4月22日中国政府在最近几个月发出一系列重要信号，表示了对经济显现金融风险的担忧。最新举动是银监会日前下发《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》。1中国面临的系统性金融风险有所上升，政府确实需要迅速采取行动遏制这些风险。2013年上半年政府就会采取相应行动，因此预计下半年中国GDP同比增速将从上半年的8.1%放缓至7.3%。如果保持宽松的货币政策立场且不控制这些风险，2013年的经济增长率或超过8%，但2014年高通胀和金融危机的风险将会大大加剧。我们参考了其他地区重大金融危机爆发前的三个常见征兆来加以分析：1.杠杆率迅速抬升；2.资产价格迅速上涨；3.潜在增长率下滑。中国经济目前已经开始出现这些征兆，需及时防范避免风险进一步升级。我们通过研究政府、金融机构、企业和家庭部门的财务状况，发现地方政府融资平台、房地产开发商、信托公司和信用担保公司面临的风险最大。杠杆水平迅速抬升：“5-30规则”2从实证角度看，学术界已将杠杆水平抬升确定为一个先行指标，以警示重要金融风险。以国内信贷占GDP比重(下称“DCG比率”)进行衡量，中国的杠杆水平目前已经达到自1978年数据公布以来的历史最高水平。全球金融危机前中国的DCG比率为120.8%，但随着政府实施积极的财政政策和货币政策来支持经济增长并依赖银行贷款为财政扩张提供融资，这一比率大幅上升。某些分析人士认为，中国的杠杆水平相对于其他经济体而言并不值得担忧。2011年经合组织的平均DCG比率为211%，远高于中国目前的水平。此外，那些曾经历重大金融危机的主要经济体在危机期间的杠杆率也远远高于中国——1989年日本的DCG比率是237%，2008年美国是224%，2009年欧洲是3158%。如果把1989年日本的DCG比率作为基准，中国的杠杆率还要再提高很多才会进入“危机地带”。但是，将中国的杠杆水平与发达经济体进行对比具有误导性。首先，经合组织的平均DCG比率不是合理的基准，因为许多发达经济体都已深陷债务危机。就好比我们不能说一个站在悬崖边缘的人因为比那些已经跌落悬崖的人站得更高，所以更加安全。而且将中国今天的杠杆水平与日本25年前的情形相比也是没有意义的，因为这样做没有考虑到各个国家在不同时代的具体情况，例如金融市场的发展水平和金融资产存量的高低。要比较不同国家的杠杆水平，一个更好的方法是评估杠杆率的变化。较高但是稳定的杠杆水平并不一定表明风险高，但是杠杆率的迅速抬升(即信贷增长速度超过GDP增速)应引起投资者和监管机构的警惕。4从这个角度来看，中国的情况需引起关注。以DCG比率衡量的杠杆水平已经从2008年的121%迅速上升至2012年的155%。国际经验也表明中国的杠杆水平自2008年以来的迅速抬升也相应带来了风险。我们发现一个有趣的普遍现象，我们称之为“5-30规则”——即主要经济体在金融危机爆发前杠杆率急剧上升，通常危机爆发前的五年时间内信贷占GDP的比重会上升约30个百分点。日本的DCG比率从1985年的205.9%上升至1989年的237.4%。1989年12月股市见顶，经济进入“失去的十年”时期——GDP平均增长率从1979年－1988年的4.4%降至1989年－1998年的2%。美国过去15年的两次经济危机也证实了“5-30规则”。在互联网股泡沫期间，DCG比率上升了36个百分点，从1995年的173%增至1999年的209%。2001年5泡沫破灭，拖累2000年－2001年的GDP增速下降了3个百分点。美联储为振兴经济降低利率，却导致了2008年房地产泡沫。期间DCG比率上升了30个百分点，从2003年的214%提高至2007年的244%。欧盟在2006年－2010年间DCG比率上升了26个百分点，从134%升至160%。目前，DCG比率并没有充分反映出中国的信贷问题。DCG比率只涵盖来自官方银行系统的信贷，不包括通过债券和股票市场或影子银行系统提供的信贷(即不显示在银行资产负债表上的借贷...