commomriskfactorsinreturnsonbondsandstocks报告人：何晶Fama&Frenchcontactus_awesome@gmail.com2梗概三因子1993年，Fama和French的论文《commomriskfactorsinreturnsonbondsandstocks〉正式标志着三因子模型的建立。在该论文里，他们不仅研究了影响股票收益的因子模型，还研究了对债券收益的因子模型contactus_awesome@gmail.com3一、解释变量X（三个步骤构造）解释变量就是我们需要验证的三个因子，市场超额收益，规模和账面市值比。1、分组把股票按每年6月末时的市值（size）大小进行排序，按照50%分位值把股票分为S(small)和B(big)两组；再依据5月末时的账面市值比（我们取1/PB）大小对股票进行排序，分为L（low，30%）,M(medium,40%),H(high,30%)三组;2、取交集再分别对S,B和L,M,H取交集，股票即被分为了SL,SM,SH,BL,BM,BH六组。也就是说，分组每年6月末进行一次，800只股票每次被重新分为了SL,SM,SH,BL,BM,BH六组，前一年7月到第二年6月重新分组时的投资组合都是一样的•为什么要按市5值分为两组，按账面市值比分为三组呢？是因为账面市值比有更强的作用，所以要把它分得更细。•下面要计算每个投资组合的月收益率，计算投资组合的月收益率时，要算市值加权的收益率，这是为了最小化方差（风险）BigSmallHighLowcontactus_awesome@gmail.com43、计算规模因子和账面市值比因子BigSmallHighLowcontactus_awesome@gmail.com5•市值因子：表示的是由于公司规模不同造成的风险溢价•账面市值比因子:表示由于账面市值比不同造成的风险溢价•可以看出因子的值是一个市值加权月收益率序列,因为研究了29年的数据，所以因子的长度是342(Fama只做到了1991.10月，所以是342个月）Forthesizesort.MEismeasuredattheendofJune.Forthebook-to-marketsort,MEismarketequityattheendofDecemberofc-1.andBEisbookcommonequityforthefiscalyearendingincalendaryearr-1.在Fama和French的文章中，他们用每年六月末的股票市值和每年年末的帐市比作为分类依据，因为六月末是美国股市要求披露年报的日期，而年末时间节点的选择是因为整个研究是以一个自然年为分组依据。二、因变量的划分标准contactus_awesome@gmail.com7将股票按之前的方法分为25个组合，即：在每年5月末，按照市值大小将股票排序并分为5组，然后按照账面市值比大小把股票分为5组，交叉取交集，得到5*5=25个股票组合也就是说Fama做了25个回归，每次回归时的解释变量x都一样，被解释变量y不同然后计算25个股票组合，每个组合的市值加权月收益率序列342个月contactus_awesome@gmail.com10因为如果我们想观察size对股票收益率的影响，我们就得控制B/M变量，但是实际上每个公司的B/M都不相同，不可能完全控制变量，故只能把B/M处于一个范围的看作控制变量，即holdingtheB/MroughlyconstantWeuseportfoliosformedonsizeandBE/MEbecauseweseektodeterminewhetherthemimickingportfoliosSMBandHMLcapturecommonfactorsinstockreturnsrelatedtosizeandbook-to-marketequity.Later,however,weuseportfoliosformedonE/P(earnings/price)andD/P(dividend/price).variablesthatarealsoinformativeaboutaveragereturns,tochecktherobustnessofourresultsontheabilityofourexplanatoryfactorstocapturethecross-sectionofaveragereturns.使用市值和账面市值比划分是为了验证我们构造的SMB和HML是否抓住了股票回报中和规模和账面市值比有关的共同因子。后面，使用收益/价格和股息/价格进行稳健性检验。contactus_awesome@gmail.com12组合的每年的平均数量按账面市值比划分的五个分位按市值规模划分的五个分位规模的均值市值占总组合的比重因变量的描述性统计Earning/PriceDividend/Pricecontactus_awesome@gmail.com13•从表1来看，最小分位数的组合中含有最多的股票。尽管他们有最多的股票数量，但是五个最小市值分位数的组合的市值都比25个组合的平均市值要小0.7%左右。•五个最大市值的组合却只有最少数量的股票。五个最大市值组合占总组合比重是74%。•拥有最大市值和最小账面市值比的组合（代表了大的成功的公司）单独地占有了超过全部组合...
