一般情景预测调整性现值估值分析日期2 0 0 6 /5 /2 9假设数值第二阶段(2010-2017)年数8第二阶段增长率1.00%长期增长率0.00%无风险利率Rf5.00%β(βlev ered)1.05Rm10.00%Ke (Ke lev ered)10.25%税率24.38%Vd/Ve0.18无负债β(βu nlev ered)0.93无负债Ke (Ke u nlev ered)9.63%1. 无债务时的公司价值第一阶段2006E2007E2008E2009EFCFF2,341.296,012.1210,639.3315,031.03第二阶段2011E2012E2013E2014EFCFF16,447.6616,612.1316,778.2516,946.04阶段现金流折现值（万元）价值百分比第一阶段40,773.8524.02%第二阶段65,890.2138.82%第三阶段（终值）63,062.7137.16%无负债时的公司价值169,726.77100.00%2. 加：债务的效益预期税收效益2,857.39破产概率参考（为美国公司的3.减：预期破产成本（对债务率低的公司可忽略该债券评级财务评级B破产的概率20.00%D破产成本占无债务时公司价值的比例40.00%C预期破产成本13,578.14CCCCC4.经营性资产B-B经营性资产159,006.01B+BB5.总股本价值A-A+加：非核心资产32,315.61AA减：债务价值11,721.45AAA减：少数股东权益6,851.94总股本价值172,748.24财务评级可在Bloomberg中查股本（万股）11,000.00每股价值（元）15.70敏感性测试敏感性测试结果无负债 Ke-1.00%-0.50%0.00%0.50%7.50%19.2019.7520.3721.088.00%18.0618.5319.0519.648.50%17.0517.4517.8918.399.00%16.1416.4816.8617.289.50%15.3215.6215.9416.3010.00%14.5814.8315.1115.4210.50%13.9014.1214.3614.6311.00%13.2813.4813.6913.9211.50%12.7212.8813.0713.2712.00%12.1912.3412.5012.6812.50%11.7111.8411.9812.14指标说明： 公司自由现金流 FCFF = EBIT×（1-所得税率）＋折旧－资本支出－非现金性流动资本变化 预期破产成本 = 破产的概率×破产成本 = 破产的概率×破产成本占无债务时公司价值的比例×无债务时的公司价值 预期税收效益 = 税率×债务价值（前提：假设利息保持不变） 经营性资产 = 无债务时的公司价值＋税收效益－预期破产成本 公司价值 = 经营性资产＋非核心资产价值－少数股东权益长期增长率(g)2010E1 6 ,2 8 4 .8 12015E2016E2016E2017E1 7 ,1 1 5 .5 01 7 ,2 8 6 .6 51 7 ,4 5 9 .5 21 7 ,6 3 4 .1 1违约率1 0 0 .0 0 %8 0 .0 0 %6 5 .0 0 %4 6 .6 1 %3 0 .5 0 %2 6 .3 6 %1 9 .2 8 %1 2 .2 0 %1 .4 1 %0 .4 0 %0 .2 8 %0 .0 1 %1 .0 0 %1 .5 0 %2 .0 0 %2 .5 0 %3 .0 0 %2 1 .9 02 2 .8 52 3 .9 82 5 .3 42 6 .9 92 0 .3 22 1 .1 02 2 .0 12 3 .0 82 4 .3 71 8 .9 51 9 .5 92 0 .3 32 1 .2 02 2 .2 21 7 .7 51 8 .2 91 8 .9 01 9 .6 12 0 .4 31 6 .7 01 7 .1 51 7 .6 61 8 .2 41 8 .9 21 5 .7 61 6 .1 41 6 .5 71 7 .0 61 7 .6 11 4 .9 21 5 .2 51 5 .6 11 6 .0 21 6 .4 81 4 .1 71 4 .4 51 4 .7 61 5 .1 11 5 .5 01 3 .4 91 3 .7 31 3 .9 91 4 .2 91 4 .6 21 2 .8 71 3 .0 81 3 .3 11 3 .5 61 3 .8 41 2 .3 01 2 .4 91 2 .6 81 2 .9 01 3 .1 5资本变化值的比例×无债务时的公司价值(g )
